降准预示我国将转变基础货币投放方式

2015-02-12 09:37:27

降准对金融体系最重要的影响在于转变基础货币投放方式,将从依靠外汇占款增加转向以商业银行派生贷款为主,由外生转变为内生,提高了货币政策主动的调控能力。

  降准对金融体系最重要的影响在于转变基础货币投放方式,将从依靠外汇占款增加转向以商业银行派生贷款为主,由外生转变为内生,提高了货币政策主动的调控能力。降准补充了流动性,但也加大了资本项下的不确定性,增加了虚拟经济泡沫的风险。因此,要让降准效应真正传导至实体经济,把降准效应落到实处,让实体经济自身释放出活力,形成金融与实体经济互利共赢局面,还需进一步深化金融经济体制改革,推动经济增长和转型。

  论及央行上周降准,一般分析认为主要有经济稳增长、季节性因素和外汇占款减少几方面原因,1月PMI指数时隔28个月首次跌破荣枯点,投资增速明显下降,说明实体经济信心不足;临近春节居民现金需求增加,市场利率较前期有所上升,加上新股集中发行因素,使得资金面相对偏紧等等。不过笔者认为,央行这次降准的根本性原因在于对冲外汇占款减少,这意味着我国基础货币投放方式的转变。

  自我国加入世贸组织以后,由于贸易顺差使外汇占款激增,存款准备金率随之不断提高。因为在我国现有的外汇管制体制下,外汇占款要强制结汇,相当于央行被动投放基础货币,为防止货币超发导致通胀,央行只能通过提高准备金率对冲、吸收多发的货币,这也是中国M2居高不下的原因,但实际上银行可用的资金并没有看上去的那么多。

  从2003年的7%逐步提高至2011年的21%,我国商业银行存款准备金率上涨近3倍,对应的是金融机构外汇占款从3万亿提升至25万亿,上涨8倍,外汇占款占人民币存款比重由15%升至32%。可以看出,准备金率提高了14个百分点,外汇占款占存款比重提高了17个百分点,两者基本形成对冲。虽然2011年后已3次下调准备金率,但仍高达近20%,为历史较高水平,更远高于世界平均水平。

  但是,近两年来情形渐渐有了变化,我国外汇占款增度显着减慢,2014年外汇占款增量为2003年以来次低;12月外汇占款甚至单月下降1184亿,创8年最大下降值;而且,自去年5月外汇占款余额达到历史新高29.5万亿后,再未突破前期高值,说明尽管我国去年进出口顺差仍然保持较快增长,但是资本外流较大,使外汇占款余额相对稳定甚至下降。进入2015年后,1月人民币兑美元出现大幅走贬之势,人民币兑美元汇率已接近2012年10月以来的新低,这自然将促进1月资本持续外流。同时,依据记录,历年2月的贸易顺差比较低迷,2014年为贸易逆差226亿,今年2月贸易顺差情况也不容乐观。因此,1月和2月合计的外汇占款很可能呈下降态势,基础货币将因此产生较大缺口,央行公开市场操作难以完全弥补基础货币的缺口,比如通过降准释放较大规模的资金。此外,美元走强,加上人民币宽松预期,资本外流压力仍然较大;并且由于美元以外的货币贬值,导致人民币出口竞争力下降,外贸出口形势更加复杂。从人民币汇率和外贸出口形势看,未来外汇占款增量难以保持以往高增长态势,外汇占款增幅放缓甚至下降可能是趋势性的。

  央行历次提高准备金率是为了对冲外汇占款增加;那么,当外汇占款保持平稳甚至开始下降时,降低准备金率就成了央行的反向对冲机制,而央行通过MLF等创新工具补充基础货币的同时,通过降准提升货币乘数也是应有之义,目的均是保持市场流动性相对稳定,防范通胀或通缩。

  以目前人民币存款总额110万亿元测算,这次降准向市场释放了约6000亿资金,有利于市场资金面进一步宽松,但是部分释放资金会被外汇占款下降所抵消,因此实际释放资金可能有限。降准对于商业银行是利好,可将部分低利率准备金转化为高利率的贷款或投资,有利于提升商业银行净息差,可缓解利率市场化带来的存款成本上升压力,有助于降低系统性金融风险。尽管此前人民币兑美元贬值已部分反映了货币宽松的预期,但此次降准时点早于预期,或将进一步推动人民币贬值,有利于商品出口,但若贬值幅度过大,将加大人民币汇率波动风险,同时人民币国际化进程中也需要相对稳定的人民币币值,届时不排除央行出手影响外汇市场,上周五央行就大幅上调人民币汇率中间价,以稳定人民币信心。

  而降准对金融体系最重要的影响在于,转变基础货币投放方式。因为减少商业银行每一元存款的法定准备金,可运用资金增加,将提高商业银行派生贷款、创造货币的能力,因此未来基础货币的投放模式,将从以往依靠外汇占款增加转向以商业银行派生贷款为主,由外生转变为内生,提高了货币政策主动的调控能力。但是,对于降准能否完全对冲外汇占款的减少,则取决于外汇占款减少幅度和商业银行创造货币的能力,理论上这两方面形成对冲,可熨平基础货币的缺口,但在实际中会产生差异,因此还需央行通过公开市场操作,运用SLO、SLF等新型货币政策工具,向市场补充或吸收流动性,保持合理流动性,创造良好的货币金融环境。

  鉴于我国央行以准备金率调节货币总量的空间较大,若外汇占款进一步减少,或者经济不景气,不排除上半年进一步降准的可能。当然,从根本上说,当前央行货币政策的立场和取向是“补缺口”而非“总量放松”,并非 “刺激”而是“调整”,并非“增量”调整而是“存量”调整。因此,降准并不等同于全面宽松,更何况,与西方国家量化宽松的资金规模相比,我国一次降准所释放的资金量规模微不足道。而一次降准也不意味着开启宽松货币政策,只是对基础货币缺口的补充。须知,货币政策并非万能药,就连艾伦·格林斯潘也在日前表示,“货币政策是在整体经济长期力量的背景下操作,除非直接或间接地影响潜在生产率的增长,否则扩张性政策或货币刺激政策不会影响实际GDP。”

  因此,市场对央行这次降准表现相对平静也就可以理解了。降准补充了流动性,增加了资金供应,但也加大了资本项下的不确定性,增加虚拟经济泡沫的风险。降准的目的在于支持实体经济,加大对小微和涉农企业的资金支持力度,但资金到底能否流向实体经济,取决于实体经济风险、金融体制以及银行公司治理和激励机制,只有金融与实体经济形成互利共赢的局面,才能把降准效应落到实处。而且,资金链向实体经济的传导需要有个过程,有一定的滞后性,未必能立竿见影。所以,在这段时间内若经济进一步下滑,央行能否保持定力,还是继续降准,备受考验。因此,要让降准效应真正传导至实体经济,让实体经济自身释放出活力,还需要进一步深化金融经济体制改革,推动经济增长和转型。

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中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

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1979年,当中国在市场经济岸边踌躇不前的时候,邓小平带着“两只猫论”突出重围,将中国一把推进了改革开放的大潮。30多年后的今天,当中国经济面临前所未有的复杂挑战时,习近平总书记的“两只鸟论”悄然登上了各大宣传窗口。事实上,“两只鸟论”并不是新事物,最早出现于2006年习近平主政浙江时以“哲欣”为笔名发表的文章《从“两只鸟”看浙江经济发展结构调整》。现在被高规格的重新提起绝非偶然,这不仅是在向前人致敬,更是在向后人宣誓。

2015-08-24 09:17:46

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2015-08-13 09:23:41

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心8月1日发布数据显示,7月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%,比上月下降0.2个百分点,亦低于此前50.2%的市场预期。多方分析认为,7月PMI降至临界点,显示当前经济下行压力仍然偏大,预计更多稳增长措施将在三季度陆续推出。

2015-08-03 09:09:16

在一系列稳增长措施逐步落实和见效后,中国经济二季度可能会筑底,三季度开始小幅回升,不过要实现全年的增长目标,仍需要加大货币政策宽松力度及财政支持,提升投资和消费信心。

2015-07-03 15:00:21

上一个十年,中国曾经历过GDP增速10.2%的繁荣期,也挨过了2008年席卷全球的金融危机,近几年外汇占款滑坡催生了中期借贷便利(MLF)等新型政策工具。令人好奇的是,下一个十年,中国经济又将迎来何种挑战?货币政策又将如何应对?

2015-06-23 09:18:11

距离二季度经济数据公布还有一个月左右,中国经济保增长政策已经开始进一步加码。5月的经济数据显示中国经济正在企稳回升的通道上,但基础仍不稳固,新一轮稳增长“弹药”陆续发出。

2015-06-21 09:53:03

尽管央行经过了几轮降息降准,新项目从中央到地方不断地批发,但是作为稳增长的利器,基础设施投资依然表现不佳。

2015-06-15 09:15:57

8日公布的进出口数据延续负增长态势,9日公布的CPI、PPI低于预期。市场普遍预测,货币政策有必要进一步宽松。6月再次降低存款准备金率甚至存贷款利率的可能显着增加。

2015-06-10 10:05:25

央行日前发布的《中国人民银行年报2014》称,今年是全面深化改革的关键之年,也是全面完成“十二五”规划的收官之年。随着进一步深化改革开放和加快创新驱动,持续释放的发展潜能将支撑中国经济保持7%左右的中高速增长。央行将继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,适时适度预调微调。

2015-05-28 09:47:29

稳增长政策已经发力,但对经济的拉动效果还不强,政策传导需要时间是一方面的原因,另一方面的原因则是政策的传导机制还不够完善。政治局会议提出,要疏通货币政策向实体经济的传导渠道、解决资金循环不畅问题。这些措施正是对传导机制的改进。

2015-05-15 09:53:00

从今年初开始,一系列经济稳增长政策接连出台。即使如此,一季度经济数据仍不尽如人意,全年经济增长仍面临较大压力。相关人士认为,新一轮降息窗口正在临近,进一步降准仍有较大空间。

2015-05-04 10:27:22

上周日,央行罕见宣布降准1个百分点,并对小微企业、三农等特定领域的金融机构实施定向降准,力度之大实属超出市场预期。央行降准的举动,被视为对近期不佳经济形势的刺激,专家普遍认为,降准只是一个开始,为稳增长调结构,未来更多刺激政策有望出炉。

2015-04-23 09:49:51

越来越多的迹象显示“稳增长”政策即将加码,不管是最近公布的一季度经济数据,还是近期高层的频繁调研,都在预示新一轮“稳增长”政策已经箭在弦上。

2015-04-20 09:27:50

根据民生证券测算,目前一般性存款余额110万亿元,下调1个百分点的准备金率释放流动性至少在1万亿元以上,加之额外多降的部分,释放流动性规模约1.5万亿元。招商证券则预计释放流动性规模为1.3万亿元。

2015-04-20 09:13:59

未来央行在持续运用货币政策创新工具实现精准调节之外,在降息降准这样的传统工具方面也将持续发力,以期达到切实降低实体经济融资成本的目的。

2015-04-17 09:56:44

看到一季度公布的数据,做了十多年宏观研究,当场就醉了。做宏观研判最重要的是弄清真相,本文我们试图通过一些质量相对可靠的数据弄清中国经济的真实运行状况及其趋势。

2015-04-16 10:51:41

张军认为,未来五年内GDP回到8%以上还是可能的,但长期趋势仍是下行。长期说,中国的潜在增长率会不断回落,20年里会从现在的8%以上下降到5%,但即使这样,中国仍有望在20年后人均GDP达到美国的一半。

2015-04-12 01:38:30

从目前披露的情况来看,经济运行面临较大压力。多家主流机构研报均认为,主要经济数据会低于去年第四季度。市场预计,如果数据低于预期,极有可能进一步激发更多稳增长政策出台。

2015-04-08 09:11:44

2015年1-2月,全国投资、产出和消费均出现增速下滑的走势,全国水泥产量却逆势上涨,水泥价格重新进入下降甬道,2月底全国水泥价格指数较去年12月底下降2.62个点。

2015-04-01 16:23:28

“两会时间”将于明日开启。综合诸多机构、专家的观点来看,经济新常态下的稳增长、调结构、促改革仍将是两会上的财经热词。在再次降息之后,稳增长的后续政策仍有较多选择,包括降准、提高财政赤字率、加大基础设施建设力度等;而区域发展方面的“一带一路”、京津冀等相关规划,重大改革方面的国资改革顶层设计方案等多项政策有望两会后发布。

2015-03-02 09:15:56

降准对金融体系最重要的影响在于转变基础货币投放方式,将从依靠外汇占款增加转向以商业银行派生贷款为主,由外生转变为内生,提高了货币政策主动的调控能力。

2015-02-12 09:37:27

2014年的货币金融环境实际上是比较宽松的;2015年的货币金融环境很难变得更宽松。

2015-01-16 09:28:31

2014年度金融数据昨日出炉。去年年初设定的M2(广义货币)增速13%未达目标,12月末M2年率增速放缓至12.2%,创2014年4月以来最低。与此同时,12月新增人民币贷款6973亿元,也低于此前市场普遍预期的8800亿以上。

2015-01-16 09:22:23

从目前数据来看,2014年GDP、M2、CPI三个关键政策变量的实际数很可能有史以来同时低于政府目标,而这将触动更强力度的政策放松。 此前在11月21日央行曾突然降息以刺激经济成长和抑制通缩风险。当时间步入2015年,经济学家们普遍认为,央行不会停止降息步伐,且还会多次降准,时点最早可能在今年一季度。

2015-01-05 10:04:44

从民生银行股东大会传出的消息,明年商业银行资产质量不容乐观,但是直到今天大盘弱势盘整的情况下,商业银行还是以强势上攻苦苦支撑着大盘。可以说,没有商业银行的强势,就不可能有一个像样的大盘上涨,商业银行在这轮行情中始终起到了中流砥柱的作用。

2014-12-31 09:44:50

作为最重要的经济会议之一, 中央经济工作会议按照惯例将在12月上旬召开。该会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标,届时决策层将讨论明年的宏观政策基调、经济增长目标以及重点推进的改革措施等。

2014-12-07 09:19:00

12月2日出炉的11月中国官方制造业采购经理指数(PMI)及汇丰PMI双双下滑,并向荣枯线逼近,表明经济下行压力加大。接受上证报采访的多位经济学家表示,明年经济增速将继续下降。在经济寻底的过程中,为避免经济大起大落,宏观政策会继续发力。分析人士预期,货币政策有望进一步宽松,降息降准空间已经打开,本月内或有一次降准。

2014-12-03 09:53:55

10月份宏观经济数据意外走低,市场强烈呼吁出台更广泛刺激措施防止经济继续下滑;到月底货币政策未见松动,央行表示继续实施稳健的货币政策,根据经济基本面适时适度微调预调。1-10月全国水泥产量累计20.53亿吨,同比增长2.5 %,增速继续下滑;预拌混凝土产量累计12.5亿立方米,同比增长12.2%,增速同样保持下滑态势。10月份水泥价格延续了9月底的上扬走势,月底水泥价格指数为101.81,环比上涨1.05个点。

2014-11-26 10:40:49

时隔两年之后,中国再次实施全面、非对称性降息,一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4个百分点和0.25个百分点,同时,存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

2014-11-22 09:44:30

10月份投入与产出数据的双双回落使得人们对中国整体经济出现比预期更为剧烈的减速的担心加剧,但大部分经济专家认为增长势头尽管依然疲弱但并未超出预期,在向消费主导的经济增长模式的转变过程中增长放缓是不可避免的,政策制定者所面临的挑战是如何避免失业激增以及确保金融体系的平稳运行。

2014-11-18 15:07:38

随着9月经济数据的陆续出台,尤其是CPI增速大降,市场对定向宽松政策的预期进一步增强。10月17日,市场传闻称,多家股份制商业银行将通过常备借贷便利工具(SLF)获得流动性支持,共计金额约2000亿元。

2014-10-20 11:15:03

媒体近日报道称,中国高层领导人上月齐聚北戴河,一致认为年底前经济工作的重点将是推进改革,优先于出台刺激增长措施,并接受了经济增速可能低于7.5%目标的现实。

2014-09-23 09:19:07