2020年前三季度,西部建设实现营业收入162.18亿元,同比略微下滑2.62%。公司实现净利润7.77亿元(超过去年全年),同比增长15.95%,增速较二季度转负为正。其中西部建设收入下滑,主要是因产品价格回落,而净利润增加主要是公司降本控费管理有效缘故。
图1、2:2020年第三季度营业收入和净利润及其增速
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
第三季度商混销量大增 江苏需求最好且远超去年同期的省份
前三季度销量来看,第一季度公司商混签约量和销量因疫情封锁,同比大幅萎缩47.72%和24.84%,到第二季度,疫情控制得当,生产活动恢复,商混签约量和销量则开始增加,同比增长51.8%和1.21%。直到第三季度,在前期受制的需求逐渐释放以及“金九”传统旺季需求下,商混签约量和销量分别大增44.05%和19.61%。整体而言,三季度公司累计签约量和累计销量分别为9151.63万方和3553.12万方,同比分别增长17.72%和2.07%。
江苏商混市场需求表现最好。从公司超 10 万方以上的重大项目的签约量来看,第三季度,其中签约量从高到低排列的城市:江苏(241.44万方)、湖北(236.5万方)、四川(162.46万方)、湖南(135万方)、贵州(131.48万方)、云南(101.56万方)。其余城市在10-100万方以内。和去年同期需求最好的四川(154万方)相比,今年三季度江苏的签约量远超四川,且大增56.78%。
图3:2017年-2020年前三季度签约量及同比和销量及同比
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毛利率增加 单位成本跌幅大于售价跌幅
前三季度,公司毛利率达到12.50%,较去年同期增加1.58个百分点,毛利率增加主要是营业成本同比减少4.34%缘故。从公司半年报了解,商混是公司的主营业务,占总收入比重高达97.28%左右。以此推算,预估公司今年三季度商混平均售价及平均单位成本分别为456元/方和399元/方左右,同比分别下跌4.6%和6.28%。
图4:2017年-2020年前三季度混凝土售价及单位成本
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应收账款大增且周转天数增加 有年初资金护航
前三季度,公司应收账款达187.95亿元,较期初(二季度)大增106.96%,据公司年报了解,主要是销售回款放慢所致。同时,公司平均应收款及票据占营收比重高达110.87%,创近三年新高,且较去年同期大幅增加9个百分点。此外,前三季度,公司为了应对因疫情冲击而出现收益下滑,采取加大销量力度,如三季度销售费用同比大增40.63%。由此可知,公司在为了抢销售的同时放宽垫支比例,促使应收账款增加。
前三季度,公司应收款及票据周转天数增加到405天,较去年同期增加一个月左右,也就是说超过1年又1个多月的时间里,公司的销售资金均在外流动,此外,前三季度,公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额亏损22.93亿元,同比大幅减少76.89%。整体而言,公司需警惕现金流周转问题。
不过,公司是一家国企且是行业内的龙头企业,同时承接的项目以市政项目为主,地产项目也均是规模较大的房企,所以回款违约风险相对稳定以及年初现金及现金等价物余额有近47.67亿元,所以支撑今年公司运营的资金较为充裕。
图5:2020年第三季度应收账款及应收票据占营收比重及周转天数
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盈利展望
前三季度,公司收入增速仍为负,预计四季度,收入增速将转正,公司营收增速可能真如公司在2019年年报所披露的,增速达到8%左右,或者接近于8%。原因如下,销量方面,公司二季度和三季度的商混签约量就远超往年,同时四季度一般是南方地区需求旺季时期,而公司商混签约量的市场主要集中在南方地区,预计这些签约量将在四季度转化成销量。另外,价格方面,混凝土价格在三季度末开始触底反弹回升,进入上行通道中,数据系那是,10月23日,全国混凝土价格指数较去年同期回落3.98%,预计到年底价格同比降幅将有所收缩,跌幅在2%以内。
(本文不构成投资建议)