2018年，西部建设实现营业收入188.49亿元，同比增长26.33%，实现归属于母公司净利润3.03亿元，同比大增186.92%，回升十分强劲，净利润回升得益于原材料涨价导致的商砼产品涨价、较好的费用管理等多重叠加因素。
图1：2018年公司营业收入增速保持高位 图2：2018 年公司净利润增速大幅提升
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
公司盈利改善 销售净利率显著回升
2018年，公司平均净资产收益率由2017年的1.86%快速上升至4.43%，盈利能力明显改善。平均净资产收益率的回升主要是由于公司利润率的提升，2018年销售净利润率由2017年的0.95%升至1.79%。净利润率的回升主要是两方面影响，其一是产品涨价，公司商砼产品平均售价由335.71元/方上涨到415.92元/方，其二是良好的成本控制，平均成本由310.91上涨涨至369.60元/方，而且成本涨幅（18.88%）低于售价涨幅（23.89%）。
图3:2018商砼销售单价及成本
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公司费用控制较好 财务费用大幅减少
其中公司管理费增加23.71%，主要是研发费用投入较多，同比增加21.91%。财务费用大幅下滑，主要是财务利息支出减少。
表1：近3年费用支出
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商砼业务盈利水平呈区域分化
2018年，公司商砼业务销售收入同比增长26.08%，毛利率由2017年的8.85%提升至11.14%，达到近3年最高。然而该业务毛利率呈现区域分化的特征。数据显示，公司成熟区域的四川、新疆等地毛利率不升反降，同比分别是-3.61%，-5.40%。由于公司在新疆的子公司阜康市西部建设有限责任公司影响公司利润下滑4.16%。另一方面，新疆地区和四川地区的成本涨幅（分别是39.78%，42.46%）超过营收涨幅（分别是31.41%，36.62%），推测原因是2018年这两地区的基建大项目众多（比如四川建设项目约1300亿元，新疆约4500亿元），再加上环保督查导致砂石供应紧张，供需失衡使得材料成本大幅增加。
表2：细分区域毛利率及同比增减表现
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公司货物收现议价能力较弱
2018年公司的经营现金流量净额转负，获得-9.93亿元，同比下滑267.4%。主要原因是受环保督查限采影响，水泥，砂石采购支付比例上升，上游商家要求公司现金支付采购。其次，2018年商混行业市场盈利恢复，市场竞争激烈，为了打开销售市场，公司同意下游客户用应收票据方式进行货物销售。2018年公司应收票据大幅增加至47.17亿元，同比增加159.32%。
表3：应收票据大幅上升
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2019年公司业绩展望：基建发力 销售区域稳中向上 产业链业务扩展
行业需求方面，2019年1-2月份，房地产开发企业房屋新开工面积增长6.0%，增速大幅回落11.2个百分点。房屋竣工面积下降11.9%，降幅扩大，预计2019年房地产行业维持低速运行，商混需求空间释放有限。只有基建支撑2019年的商混业务需求，1-2月份，基础设施投资同比增长4.3%，已知基建项目集中在中西部地区，对企业所在的销售区域有一定的优势，预计能保证公司2019年的销量。
公司签约订单充足，商砼产量增长稳定，并且业务覆盖国内24个省，后延伸海外马来西亚和印度尼西亚。2019年预计企业的核心成熟区域业绩保持稳定，新区域继续开拓，业绩预计维持较高增速，而海外区域：马来西亚项目不及预期，但项目建设在持续建设中，后续会带来业绩增量。另外，公司开展外加剂业务，2018年外加剂，水泥，干混砂浆的内外销售量分别为23.63万吨、100.10万吨、8.57万吨，产业链延伸，释放业绩空间。总体而言，预计2019年公司业绩在2018年的基础上稳定增长。
根据年报披露，公司计划2019年实现营业收入增幅达到10%以上。据估算，在收入复合增速17%条件下，以及2019年砂石材料在政策指引下，预判材料成本可控，则假设公司成本增速在17%水平（复合增速18%），测算出2019年公司毛利润预计5.63亿元，预计同比增速15.24%。
图4：2019年预计毛利润到达5.63亿元，同比增长15.24%
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
注意公司海外区域业务推进不及预期，以及面临应收票据回收缓慢的风险，有可能导致利润同比增速收窄。
（本文不构成投资建议）
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