综评：2021年，西部建设[002302]实现营业收入269.26亿元，同比增长14.96%，归属于上市公司净利润8.45亿元，同比增长7.72%。总体来看，2021年西部建设营业收入增长较为明显，归母净利润增速相较于2020年稍有回落，但仍处于中高速增长区间。在行业效益整体走弱的背景下，西部建设全年利润总额保持增长的主要原因有二：1）商品混凝土销量大幅增加；2）积极进行成本管理，将毛利率降幅控制在合理范围内。2022年西部建设将引入海螺水泥作为战略投资者，在原材料供销、物流运输、市场开拓以及科学研究等多个方面形成合力，预计全年营收和利润将进一步增长。
图 1、2：2021年西部建设营收与归母净利润保持中高速增长（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
商混销量大幅增长，新拓市场贡献较为明显
2021年，西部建设继续巩固自身在四川、湖北和湖南市场的竞争优势，在以上地区保持较高的销量增长。同时，公司加大了在京津冀、长三角以及粤港澳大湾区等国家战略区域的市场开拓力度，在以上区域新增搅拌站15个，填补了北京、上海和深圳等区域的业务空白。
图3：2017-2021年西部建设商品混凝土签约量及销量情况（单位：万方、%）
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2021年西部建设共销售商品混凝土6105.26万方，同比增长18.03%，增速较2020年上升10.35个百分点。2021年西部建设混凝土供应项目签约量为11910.90万方，同比增长7.24%。其中，签约量超10万方以上的重大项目共有285个，共计4734.83万方。
分地区来看，四川、湖北和湖南市场仍然是西部建设业务规模持续增长的基石和基本盘，营业收入同比增幅分别为17.93%、17.37%和24.66%，三省营收总和占西部建设全年营业收入的4成左右。
与此同时，西部建设在新拓展市场的产能逐步释放，相关地区营收贡献率明显提升。2021年江苏地区营业收入相较于2020年增加7亿元，同比增幅达到71.54%，成为西部建设全年营收增长量最高的地区。2021年广东地区营业收入增加3.79亿元，同比增幅88.29%，增长量排在第五位。另外，浙江、上海、北京、河北以及内蒙古等地区营收增幅均达到100%以上。
图4：2021年西部建设分地区营业收入变化情况（单位：万元）
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成本控制见效，利润总额同比增长
2021年，受能耗管控以及限电限产等突发因素影响，上游水泥、砂石等原材料价格出现大幅波动，生产环节成本压力明显增大，给混凝土企业成本管理能力带来了严峻考验。根据2021年混凝土与水泥制品协会公布的数据，规模以上混凝土与水泥制品行业利润总额自“十五”以来首次出现负增长，混凝土与水泥制品工业销售利润率降至4.07%，同比下降0.68个百分点。
表1：2019-2021年西部建设主要经营数据（亿元，%）
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为保护企业利润空间，西部建设通过物资集中采购和科学技术成果转化等方式实施降本增效，并积极向下游传导成本压力。尽管未能改变利润指标同比下滑的趋势，但整体将降幅控制在了合理区间。2021年西部建设销售利润率为4.41%，同比下滑0.50个百分点，优于行业平均水平。
因此，在行业整体增收不增利的背景下，西部建设通过业务规模扩张和有效成本控制，使得全年利润总额继续呈现正增长。2021年西部建设归母净利润达到8.45亿元，同比增加7.72%，仍能维持在中高速增长区间。
应收账款占比上升，回款周期延长
由于商品混凝土行业普遍存在赊销情况，在公司业务扩张的过程当中，不可避免地增加了应收账款的规模，挤占企业流动资金。
2021年，西部建设应收账款及票据占营收比重大幅增加至68.20%，增幅较2020年扩大了11.53个百分点，说明公司为实现业务规模扩张，赊销出货的比例有所增加。从回款时间来看，2021年西部建设应收账款及票据周转天数升至206.43天，同比增加了11.89%。
同时，公司流动资金比例有所下降。2021年，西部建设经营活动现金流比率和现金比率分别同比下降2.27和6.14个百分点。
整体而言，2021年西部建设资金压力有所增大，偿债能力指标不及2020年同期水平。
表1：2019-2021年西部建偿债能力指标情况（天，%）
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后市展望：引入战略投资者，强化竞争优势
2022年，房地产市场仍将处于下行趋势当中，地产端商混需求走弱，而基建端虽有政策支持，但对商混需求拉动有限。因此，行业整体需求存在负增长的可能性。不过，由于西部建设已签约的业务存量较大，重点项目需求稳步释放。同时，在中国建筑的支持下，公司未来将集中资源优势，加强在国家重大战略区域和其他热点城市的业务布局，商混订单增量预期较为确定。目前，西部建设在建商品混凝土项目共8个，预计投产后将新增产能560万方。因此，2022年西部建设商混销量和营业收入大概率将保持增长趋势。
另外，2022年西部建设将引入海螺水泥作为战略投资者，在原材料供销、物流运输、市场开拓以及科学研究等多个维度进行密切合作，缓解业务拓展过程中产生的资金压力，进一步推动商混业务降本增效和矿山业务实现落地，加快产业链协同和“互联网+”协同的布局进度。
整体而言，2022年西部建设将继续保持稳健发展，预计全年营收增速在3-5%上下，归母净利润增速在4-8%之间。（本文不构成投资建议）
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