经济最大的危险不是房地产 而是惊人的债务悬崖

2016-03-22 10:56:55

笔者认为,周小川的演讲透露出中国经济当下最大的风险,不是房地产,不是过剩产能,不是政府债,而是高企的企业债,和因此引发的银行不良贷款的飙升。

  周小川在3月21日否认说过“鼓励储蓄进股市”的话,不知道今天的股市在经历昨天的大涨突破3000之后,会不会再掉下来。

  其实,周小川的演讲,最重要的一点,就是承认中国经济整体的杠杆率偏高。周小川的原话是:“在中国也有一个可能稍微特殊一点的考虑,就是中国整个经济的杠杆率比较偏高。大家都说总的借贷杠杆率跟GDP的比重,特别是企业部门借贷比例占GDP的比重过高”这个话其实有两层意思:一是中国整体的杠杆率比较高;二是特别是企业部门的债务杠杆高。在周小川看来,导致企业部门的杠杆率比较高的原因有三点:一是因为中国国民的储蓄率高;二是中国的股本市场发育比较晚;三是中国是一个改革开放以来致富比较快的国家,但是总的民间的积累、民间的财富比较少,所以使用民间的财富,让它们变为股本的机会也相对比较少。

  笔者认为,周小川的演讲透露出中国经济当下最大的风险,不是房地产,不是过剩产能,不是政府债,而是高企的企业债,和因此引发的银行不良贷款的飙升。过去谈及中国的债务杠杆,总是很笼统的讲,中国的债务杠杆多少多少,而不是真正分析哪些债务杠杆隐藏着巨大的风险。过去多年,由于中国的学者们将更多的精力放到政府债务这些其实并没有太大风险的领域。其实,中国各级政府债,无论是规模,还是解决政府债的办法都有空间,在政府无法如期偿还债务的情况下,政府有包括债务置换在内的一系列办法避免政府债务出现违约。至于个人债务,出现违约和引发系统风险的概率都比较低。

  影响中国经济最大的风险,是企业债,以及由企业债引发的银行不良贷款的快速上升。过去几年,国内外的机构和专家开始关注中国的企业债。去年,渣打银行在一份关于“中国的债务悬崖”的报告中称,截至2014年一季度末中国整体债务增至142万亿元,占GDP的245%,债务利息达到GDP的13%,远高于2000年代时的平均水平7-8%,并且债务负担还在持续升高。

  中国学者李扬近几年的研究也更多的谈中国非金融企业的杠杆率问题。2008年之前,中国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内,危机之后加杠杆的趋势明显。负债占GDP的比重从2007年的195%上升至2014年的317%,增加了122个百分点;杠杆率从2008年的98%提升到2014年的149.1%。在李扬看来,“日本的杠杆率问题主要是政府,美国的杠杆率问题主要是居民,中国杠杆率问题集中在中国企业上。”根据英国《金融时报》估算,中国的公司债[0.01%]务已上升到约相当于GDP的160%,远远超过了90%的风险阈值水平。从企业的融资成本而言,中国企业的融资成本在主要经济体里属于全球最高的,2013年,我国一年期贷款利率是6.15%,企业实际拿到的贷款利率高达10%以上。

  在产能过剩和经济下行的双重挤压下,2015年,中国出现了多起企业债的违约事件。企业一旦无法偿还债务,则很快就会转换为银行的不良资产。监管机构的数字表明,截至2015年四季度末,商业银行不良率1.67%,较2014年底提升0.42个百分点,已连续10个季度上升,在去库存和清理僵尸企业的过程中,这个数字肯定还会上升。因此,我本人一直认为,中国经济最大的风险无疑是经济下行周期下的企业债,以及过去多年,银行信贷扩张导致的信贷风险。至于房地产和政府债,属于长期隐患,起码在2016年,不会成为风险的爆发点。中国目前的非金融债务与GDP的比例从金融危机前的100%左右已经升至约250%,在“去产能”的大背景下,这种蕴藏的风险如果不得到及时的处理,则很可能引发整个经济体的系统风险。

  面对中国经济的债务风险, 3月2日穆迪将中国主权债券评级展望从稳定下调为负面,3月3日穆迪又将中国多家金融机构和国企的评级展望下调至负面。穆迪下调的理由是,中国银行[-0.29% 资金 研报]体系风险不断累积,主要反映在持续强劲的信贷增长。高且不断增加的杠杆扩大了企业部门受风险冲击的可能性,银行业资产质量的脆弱性也在增加。此外,中央政府和地方政府在更广泛基础上支持国有企业、金融机构的能力可能会弱于其此前评估。尽管财政部长楼继伟表示不会“care”国际评级机构的评级,但毫无疑问,这种评级对中国的风险提示意义是不可否认的。

  风险管理能力是经济下行周期中中国经济软实力的最重要体现,一定要认识到中国经济风险的真正所在,重视非金融企业的债务,以及未雨绸缪的处理银行飙升的不良资产。否则,又会陷入像去年股灾爆发之后的被动局面。相对于股市,银行体系一旦出问题,对中国经济的影响则是致命的。

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“让僵尸入土为安”,这么杀气腾腾的话不是来自券商报告,也不是网络评论,而是《人民日报》对供给侧改革的权威解读。一向温和的政策风向为什么会突然如此严厉?看上去很突然,但其实是必然。

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中国无疑正处于一个不确定的年代。回头看2015,很多一致预期被证明是一致错误:A股没有等来6124,却等来一场史无前例的股灾;央企没有等来激进的混改,却等来了一场说走就走的合并;地方政府没有等来期待的财权,却等来一堆来去无踪的置换债,人民币没等来美联储加息,但还是来了一次出其不意的暴贬……

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在很多人认为中国经济下行压力不小的时候,昨天有一个言论格外引人关注,说的是:“中国经济基本面缓中趋稳、稳中向好、稳中有进。”这是国家发改委秘书长李朴民在昨天(28日)召开的宏观经济形势与政策例行发布会上,提出的看法。那么,这个“稳中向好”含金量有多高?市场有疑问,专家有话说。

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上周日,央行罕见宣布降准1个百分点,并对小微企业、三农等特定领域的金融机构实施定向降准,力度之大实属超出市场预期。央行降准的举动,被视为对近期不佳经济形势的刺激,专家普遍认为,降准只是一个开始,为稳增长调结构,未来更多刺激政策有望出炉。

2015-04-23 09:49:51

未来央行在持续运用货币政策创新工具实现精准调节之外,在降息降准这样的传统工具方面也将持续发力,以期达到切实降低实体经济融资成本的目的。

2015-04-17 09:56:44

看到一季度公布的数据,做了十多年宏观研究,当场就醉了。做宏观研判最重要的是弄清真相,本文我们试图通过一些质量相对可靠的数据弄清中国经济的真实运行状况及其趋势。

2015-04-16 10:51:41

4月10日,中国政府网公布了国务院关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见,《意见》62项重点任务,分别由83个部门分工负责。要求坚持促进经济稳中求进工作总基调,保持中高速增长和迈向中高端水平“双目标”,坚持稳政策稳预期和促改革调结构“双结合”,推动发展调速不减势、量增质更优,实现经济提质增效升级。国际收支基本平衡,居民收入增长与经济发展同步。其中,拓展区域发展新空间、​继续抓好节能减排和环境治理​、促进产业结构调整和科技创新​,以及拓展区域发展新空间是重点工作。​

2015-04-13 10:59:00

3月24日,中国建材工程建设协会2015年度会员代表大会暨五届二次理事会在浙江杭州召开,国务院参事室参事蒋明麟出席会议并就经济新常态下的行业和企业发展同与会代表做详细交流。

2015-03-27 09:11:26

2015年是全面深化改革的关键之年,是全面推进依法治国的开局之年,也是稳增长调结构的紧要之年。作为中央政府在全面深化改革关键之年的施政纲领,政府工作报告蕴含的十大数字引人注目。数字中凸显出今年中国经济社会发展的新走向。

2015-03-06 13:33:20

3月4日,中华人民共和国第十二届全国人民代表大会第三次会议在北京开幕,国务院总理李克强代表国务院,向大会报告政府工作。

2015-03-05 11:32:58

从中国国情、国际经验与经济增长理论等方面综合判断,中国经济正在进入一个新的增长与发展时期。有别于1978年改革元年到2012年十八大这个中国经济高速发展的时期,2013年以来中国经济结构开始发生显著变化,增长方式与来源已经开始且将继续做出重大调整,而国内生产总值(GDP)增长率进入一个新区间,中位数增长率将明显低于过去30余年GDP的平均增长率水平。

2015-01-16 09:31:47

虽然城镇化是发达国家较早出现的现象,但不同国家的国情各异,发展路径和表现形式也各具特色。我国总结国内外城镇化发展的经验教训,提出了新型城镇化发展思路。这是立足我国具体国情对城镇化路径和实现方式的创新探索。

2014-12-26 09:29:10

中共中央政治局5日召开会议,分析研究2015年经济工作,释放出明年我国经济发展的一系列重要信号。

2014-12-06 10:08:11

10月21日,国家统计局将发布2014年第三季度国民经济运行情况。从上半年我国经济运行的总体情况看,一系列“微刺激”和“稳增长”政策推出后,GDP增速在第二季度回升了0.1个百分点,升至7.5%。

2014-10-08 10:16:11

“2014第二届中国水泥发展论坛”9月25日在宁波举行,当天江苏省建筑钢结构混凝土协会会长顾炎晴在会上表示,由于受到宏观经济下行影响,特别是受到房地产投资和基础设施投资的增速放缓的影响,上半年,全国混凝土行业增速也有所放缓,经济运行质量有所下滑。

2014-09-26 11:05:26

“2014第二届中国水泥发展论坛”9月25日在宁波举行,当天江苏省建筑钢结构混凝土协会会长顾炎晴在会上表示,由于受到宏观经济下行影响,特别是受到房地产投资和基础设施投资的增速放缓的影响,上半年,全国混凝土行业增速也有所放缓,经济运行质量有所下滑。

2014-09-26 10:10:02

江西水泥8月29日晚间发布半年报,2014年上半年,公司实现营业收入28.59亿元,与去年同期相比增长12.92%;实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,与去年同期相比增长90.16%。上半年,公司共生产水泥839.62万吨,同比增长3.98%;销售商品混凝土194.56万方,同比增长44.96%;

2014-09-01 07:15:52