重庆四方新材股份有限公司，前身为重庆四方混凝土有限公司，成立于2003年，以商混业务为主，建筑用砂石骨料为辅。公司在重庆拥有8条商混生产线，设计年产能在480万方，此外公司在姜家镇取得的建筑石料用石灰岩矿储量约4805.30万吨。在2019年12月6日公司发行IPO公告，申请在A股上市。2018年公司实现营收为14.52亿元，同比大增56.43%，净利润1.43亿元，同比大增118.45%。2019年1-6月，公司营业收入为6.70亿元，净利润为8535.15万元。
产量、市场占有率位列重庆第五位
产量方面，2018年公司商混产量达到317.23万方，公司产量在重庆市场中排第五名。此外，市场占有率方面，公司产量占重庆市场产量比重为4.56%，略低于三圣股份的5.34%，在重庆市场中，也排在第五位。而公司产能利用率达到66.09%，大大超过重庆市场的产能利用率35.55%。
表1：2018年重庆前十家产量、市场占有率及产能利用率表现情况
数据来源：招股说明书、水泥大数据（https://data.ccement.com/）
毛利率增加 自有矿山资源、运输优势
与重庆同行上市企业相比，2019年上半年，虽然四方新材的商混销售收入比三圣股份少，但是四方新材的毛利率比三圣股份高，体现了四方新材的成本管理较三圣股份强，尤其在2019年原材料砂石成本上涨背景下，三圣股份毛利率萎缩近10个点左右，毛利率为13.41%。而四方新材毛利率从2017年起呈现上升趋势，2017年、2018年和2019年年中分别为17.73%、20.62%和23.09%，显示了公司因自有矿山资源优势彰显，原材料成本影响较小，同时公司间接控股一家重庆渝湖汽车运输有限公司，自有混凝土运输车约250辆、自有泵送车及设备59辆（台），运输成本可控。
表2：2019H1公司商混毛利率增加到23.09%，高于三圣股份
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
客户占比略高 基建客户为主
2018年，公司承接19个建筑单位的项目合同，合计金额在82183.36万元。据统计，前五大客户销售比重达到45%。其中中建三局第三建设工程有限责任公司是公司主要的客户，客户销售比重达19.35%，剩余公司的客户销售比重在7.18-6.08%之间。下表可知，项目来源以国企建筑单位居多，项目偏向基建类型。
表3：2018年公司前5大客户销售比重达45%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
应收款增多 流动性风险增大
2019年上半年公司应收票据以及应收账款合计达11.84亿元，是营收的1.76倍，在同行上市企业中，仅次于海南瑞泽的1.81倍。前3年公司应收款占营收比例均在1倍以下，而2019年公司应收款增多，一方面是，公司在重庆市场销售需求较好的情况下，公司通过垫资方式来竞争。另一方面，公司承接项目大多数为国企背景的建筑单位，基建项目建设周期长，回款慢特点。
图：2019H1公司应收款(应收账款及应收票据)占营收比重达1.76倍
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公司未来展望
公司在2020年年初在A股递交招股说明书，旨在布局商混产业链建设。公司招股说明书显示募集的资金将用于延伸干拌砂浆，开拓下游装配式构件，同时根据产品布置配套设施，如购置砂石骨料运输车160辆，商品混凝土搅拌运输车270辆，泵车、车载泵及拖泵等泵送车辆（设备）45辆（台），另外公司募集流动资金以缓解因应收款带来的现金流压力。
综上所述，预计未来三年公司在自有原材料资源以及运输优势下，成本管理较同行优异，同时2020年1月3日中央财经委员会第六次会议做出的推动成渝地区双城经济圈建设重大决策，又一次把重庆和成都推到合作共赢的新起点，未来几年重庆商混市场前景仍可观。届时，公司在产业链一体化建设完成，以及在城市圈发展建设下，公司将迎来新的一轮成长空间。
表4：募集资金用途
数据来源：招股说明书、水泥大数据（https://data.ccement.com/）
（本文不构成投资建议）
