4月5日晚,冀东水泥、冀东装备及金隅股份集体发布停牌公告:自2016年4月6日开市起停牌。停牌理由基本一致,均表示此次停牌是收到实际控制人、控股股东通知,为深入贯彻落实国家京津冀协同发展的战略部署,积极响应中央关于加强供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级的政策精神,唐山国资委与北京金隅集团有限责任公司正筹划战略合作事项。
两强罕见相商 “合”为贵?
自2011年以来,京津冀地区水泥产量持续下滑,2015年产量降幅更是达到16%,创历年之最,较2011年的最高值已下降36.56%。连续四年的产量减少也反映出这一地区水泥需求的连年萎缩。
图1:2011年以来京津冀地区产量持续下滑
数据来源:中国水泥网、中国水泥研究院
作为京津冀地区两家最大的水泥企业--金隅股份、冀东水泥,在区域需求萎缩的背景下,经营业绩、盈利能力也持续下行。冀东水泥从2011年归属母公司股东净利15.2亿到2015年预亏16.5~17.5亿,成为业内亏损之冠;金隅股份水泥业务的毛利率也从2011年的23%下降到2015年的13.33%,下降近10个百分点。笔者认为,尽管业绩的下滑是受到了需求下行、行业产能过剩的影响,然而作为占据京津冀50%左右市场的两大巨头,需求下滑的这四年相互厮杀导致两败俱伤或是主因。
不过这次,两大巨头以响应中央精神之名罕见相商,充分透露出“合”为贵的决心。笔者认为,为提升盈利水平,两者由对抗到商“合”粗看起来是顺应政策,实则是顺应大势。
两者或部分整合 改善京津冀市场
根据金隅股份H股公告,截止公告日,金隅股份与冀东水泥并未就合作方案订立任何协议或合约,合作方案尚不确定。笔者认为,两者的水泥业务或在部分地区进行整合。
2014年,冀东和金隅的水泥产能分别为12500万吨和4300万吨,在全国分别位列第3和第11位。从体量上看,冀东的产能是金隅的四倍左右,冀东推行“三北”战略,而金隅则深耕京津冀,因而冀东出售水泥整体业务给金隅的概率极低;根据金隅2015年年报,“十三五”,金隅将围绕“新型绿色环保建材制造、贸易及服务,房地产开发经营、物业管理”主业发展,水泥业务在2016年以绿色、低碳发展为方向,着眼于提升盈利水平,因而其在水泥业务上主要追求强化存量资产为主,基本不可能进一步进行水泥业务扩张。综合来看,更多的合作可能是冀东和金隅在部分地区进行整合,较大的概率是金隅主动提出与冀东进行战略合作。
从两者在京津冀地区的产能布局来看,金隅在京津冀均有熟料生产线,冀东则集中于河北。在保定、石家庄、承德,冀东和金隅有重叠的产能布局,两者合计占河北省熟料总产能的46%左右。2015年,河北水泥行业亏损额达15.4亿,仅次于山西,两者在河北进行市场整合的需求更为迫切,若进展顺利,无疑会大幅改善市场环境。