2017年，冀东水泥实现营业收入152.9亿元，同比增长23.95%，营收规模重新站上150亿，其中水泥业务收入141.6亿元，同比增长22.11%，占营业收入的92.61%，对营业总收入增长的贡献率达86.77%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比大增108.72%，净利润规模创近四年最高。
图1、2：2018年，冀东水泥营业收入重新站上150亿元，净利润创近四年最高
数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院
水泥熟料业务量降价增
2017年全年，冀东水泥共销售水泥及熟料6001万吨，为近七年来最低，较2016年减少719万吨，同比下滑超过10%。冀东水泥在华北五省、辽宁、吉林、陕西、湖南、山东和重庆共11个省开展水泥业务，在华北的营收比重最大，占63%。根据国家统计局数据， 2017年这11个省全年的水泥产量合计达6.4亿吨，同比下滑也达到了10%左右，尤其华北五省同比下滑22.5%。因而，冀东水泥销量的下滑主要是由于所在市场水泥需求的萎缩。
尽管需求环境表现差，销量不佳，然而受益供给侧改革，市场秩序改善，水泥价格提升明显，2017年冀东水泥水泥熟料综合售价为235.96元/吨，同比增加63元/吨，大幅增长36.74%。
图3、4：2018年，冀东水泥水泥熟料销量萎缩，销售价格大增
数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院
综合毛利率上升 管理成本大幅增加超7亿元
2017年，冀东水泥水泥熟料综合吨成本在163.45元/吨，较2016年增加32.4元/吨，尽管成本也在快速上升，不过受益于价格的更大幅度提升，全年业务综合毛利率依然得到了显著的改善，全年毛利率为30.73%，较2016年明显攀升6.67个百分点。从销售利润率看，冀东水泥仅有2.36%，远远低于全行业9.6%的平均水平。
图5：冀东水泥2017年水泥业务毛利率显著上升
数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院
从三费情况看，除财务费用同比下滑5.58%以外，2017年冀东水泥管理费用与销售费用同比则分别增长43.12%和36.13%，管理费用占三费的比例最高，将近六成，比2016年增加了7.2亿元，是营业成本增加的主要原因之一（贡献率36%）。公司表示，增加的主要原因是设备维修力度增加以及受错峰生产政策的影响导致停工费用增加。从数据来看，修理费用增加了近4亿元，而其他费用则增加了2.47亿元，其他费用或是与停工有关的费用。根据公司近期公告，2018年一季度公司继续受到错峰生产及环保限产政策的影响，停工费用增加，净利润亏损同比增加，预计亏损4.5 ~5亿元。
展望：2018年水泥售价有望保持高位
2018年一季度，华北地区水泥价格指数同比涨幅达18%，冀东水泥销售价格预期继续保持高位相对平稳运行。由于除冀东金隅以外市场相对分散，竞争充分，要继续推涨价格依然面临不小的难度。特别是从市场需求面看以及受到更大的环保压力，依然不乐观，预计仍有萎缩。因而，笔者认为，营收规模预期增长幅度缩窄至10%以下（冀东水泥在年报中提出163亿元的营业收入目标，较2017年同比增长6.6%）。从盈利能力看，由于面临更严峻的环保形势，冀东水泥的相关成本仍将有所上升，净利预期持平或低于2017年。（本文内容不构成投资建议）
