根据天瑞披露的中报显示，2017年上半年，天瑞累计实现水泥销售37.85亿元，其中毛利11.73亿元，毛利率达31%较去年提高近6个百分点，公司实现盈利4.9亿元，归属上市公司净利润4.89亿元。
河南区域销量下降，天瑞以量保价
对比2016年，天瑞2017年上半年主营收入增长了22.3%，如果仅仅看天瑞水泥历年的主营数据，我们会认为今年天瑞借着水泥价格上涨的这一波行情实现了主营收入较高水平的增长，其归母利润也实现了4.89亿，较216年同期实现274.72%的高水平增长。
图1：天瑞各区域水泥销量（万吨） 图2：中联水泥、熟料销量（万吨）
数据来源：上市公司年报，中国水泥研究院
然而，如果我们拉出其销售数据，我们会发现情况并没有营收和利润上看起来那样乐观。今年上半年，河南地区累计实现水泥生产9275.34万吨，较去年同期水平降低2.2%。天瑞今年累计在河南地区实现水泥销售1105万吨，较去年同期下降130万吨，累计降幅10.97%，高于全省平均下降水平。此外，我们对比以河南和山东区域为主的中联水泥，其水泥销量不仅没有下降，还出现了小幅度的增长，同比增长2.9%，而且中联大幅度减少了外销熟料，更多的用于公司的水泥生产。根据天瑞年报的解释，今年集团在河南地区的下降主要是因为环保限产，以及基础设施房地产投资减少所致。在限产的条件下，产能大的企业如中联比天瑞更具优势，供给被压缩，但是更高的产能可以在相同的时间内生产更多的水泥，可以说天瑞今年上半年是以量保价，以牺牲一定的销售量来换取稳定的水泥市场价格。
增发融资，收购两家水泥厂
根据年报披露信息，2017年上半年，天瑞集团水泥有限公司发行5.37亿股，每股1.92港元，累计融资10.31亿港元，用于收购河南永安水泥有限责任公司100%的股权和天瑞新登水泥有限公司55%的股权，使得这两家企业成为其全资和非全资附属公司。而且根据相关条款和条件，收购完成后，两家目标公司的财务数据已经在今年上半年完成并表。
目前天瑞的主要市场仍然是河南省，根据今年年报披露的数据，天瑞在河南区域销售的水泥占比销售总量的79.15%，销售额占总销售额的77.77%。根据中国水泥网的统计数据显示，目前天瑞的总体熟料产能近3600万吨，主要分布在河南和辽宁两个省份。
区域市场需求收缩，预计年度总体销量较去年降低
根据国家统计局数据显示，今年上半年河南和辽宁地区，固定资产投资额较去年同期分别增长10.86%和-31.39%。河南地区的固定资产投资虽然仍然保持10.86%的较高增速，但是从长期的趋势来看，其固投同比增速处于不断下降的长期趋势中。相对于增长的河南地区，辽宁2017年的固投增速出现了下滑，同比增长仍然处于负区间，我们可以看到近三年来，辽宁的固投增长都处于负增长区间，这也造成了水泥需求的持续下降。
图3：河南和辽宁固定资产投资同比增速（%）
数据来源：国家统计局，中国水泥研究院
此外，根据我们的计算，辽宁近三年上半年固投占全年的比例高达61.8%，因此下半年辽宁地区的水泥需求将低于上半年。而河南地区正好相反，下半年是水泥需求的高峰期，但是即使是这样，在固投同比增幅下降的当下，今年河南地区市场也较为疲软，需求不足。截止目前为止，虽然河南地区水泥厂商曾经五次尝试上调价格，但是没有一次得以落实，目前P.O 42.5散装水泥价格较年初下降11.97%，需求不足导致价格持续下跌。
因此，我们预计从全年来看，天瑞水泥全年水泥销量将必可避免的出现下滑，但是，下半年凭借着河南地区水泥需求高峰期的到来，价格较大概率会出现上涨，将进一步提升天瑞的毛利率和主营收入。
