综评：2022年上半年，天瑞水泥实现营业收入53.21亿元，同比下降7.18%，归属于母公司净利润4.57亿元，同比下降39.26%，净资产收益率2.83%，比去年同期下降2.16个百分点。今年上半年，公司所在经营区域受需求下滑、成本抬升等因素影响，多项经营指标均出现向差走向，从整个行业来看，公司经营指标处于中等梯队。
图1、2：2022年上半年天瑞水泥营业收入与归母净利润
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
主营业务下滑，骨料异军突起
公司主要经营区域位于河南、辽宁两大区域，其中安徽、天津也有少量市场，经营业务有水泥、熟料以及石灰石骨料销售等。今年上半年，宏观经济环境偏弱，疫情多点散发，公司经营区域水泥需求下滑，尽管价格较同期仍有优势，但销量下滑下公司营业收入仍难改颓势。2022上半年，公司实现营业收入53.21亿元，同比下降7.18%。需求下滑叠加用煤成本高企，公司利润指标纷纷走低。今年上半年，公司归属于母公司净利润4.57亿元，同比下降39.26%。
表1：2022年上半年天瑞水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从其它盈利指标看，公司表现也不尽如人意。上半年公司经营综合毛利率27.23%，比2021年同期下降3.36个百分点。而净资产收益率指标则几近腰斩，整体收益率不到3%，2022年上半年录得2.83%，较同期下降2.16个百分点。
三费费率方面，今年上半年三费费率为21.26%，较同期上升1.53个百分点，整体费率水平仍较高。从具体分项来看，管理费用增加是三费费率提升的主要原因。今年以来，无形资产摊销以及实施“绿色矿山”项目使得相关费用增加，这导致管理费用增加。未来公司可围绕降本增效多做文章，提升公司经营效益。
图3、4：2022年上半年天瑞水泥水泥熟料销量和售价
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
上半年，公司共计销售水泥熟料1480万吨，同比下降18.7%，销量水平回到1500万吨以下。销售价格方面，尽管今年上半年销售均价323.6元/吨，同比上涨11.6%，但仍未达到2019年346.2元/吨的售价水平。
公司今年上半年唯一经营亮点在于骨料业务，上半年公司销售骨料1380万吨，同比大增61.5%，尽管价格下降27.5%，但得益于骨料业务的爆发式增长，骨料业务营收同比仍逆势增长17.1%，未来骨料业务有望成为公司新的利润增长点。
下半年盈利展望
天瑞水泥作为深耕河南本土的民营企业，河南市场占其营业收入的大头，河南地区中房地产市场占比水泥需求较高。近日，省会郑州市召开强力攻坚“保交楼”专项行动动员会，对目前台账上停工烂尾的72个项目，要确保“10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工”，下半年地产有望企稳，但在整体“房住不炒”背景下预计地产对水泥支撑力度有限，同时基建投资、特别是公路投资亦出现乏力势头，预计下半年公司经营仍将面对较大下行压力。（本文不构成投资建议）
