近期，各大水泥上市企业先后发布了2018年业绩预告，同为上市企业，本文意图通过分析南方水泥及海螺水泥、华新水泥、华润水泥的经营规模、净利润、负债率等方面来对比四家企业的经营成果。
经营规模PK：南方水泥资产使用效率最低
从产能规模来看，南方水泥截至2018年水泥产能1.46亿吨、混凝土产能2亿方，水泥熟料产能在四家企业中排名第二，熟料产能约为海螺水泥的1/2，华新水泥和华润水泥熟料产能均在6000多万吨左右，南方水泥是其3.38倍和3.17倍；混凝土产能则遥遥领先其他三家。
资产规模，截至2018年6月30日，南方水泥总资产规模达953.49亿元，2018年上半年实现营业收入266.98亿元，资产和营收规模分别为海螺同期的77%和58%；另外两家水泥企业资产和营收规模都小于南方水泥，但南方水泥资产和营收规模是华润水泥的1.83倍和1.66倍，是华新的3.08倍和2.25倍。由此可初步得出结论，南方水泥使用资产的效率最低，单位产能和资产取得的营业收入低于不如另外三家企业。
图1、2：四家水泥企业产能规模（截至2018年）和资产、营收规模（2018年上半年）对比
数据来源：公司公开信息，水泥大数据研究院
销量PK：海螺水泥销量第一，华润水泥增速最高
2018年，南方水泥熟料综合销量1.15亿吨，仅次于海螺水泥的2.98亿吨（不含贸易销量），华润水泥和华新水泥的产销量不到9000万吨。但从同比增速来看，华润水泥最高，同比增长3.34%，海螺和华新水泥销量同比增速在2.7-3.0%之间，南方水泥最低为1.95%，并且增速比前一年有所放缓。
图3：四家水泥企业水泥熟料总销量（2018年）对比
数据来源：公司公开信息，水泥大数据研究院
净利润规模和净利率PK：海螺水泥最高南方水泥最低
产能和资产、营收规模可以在四家水泥企业中排到第二的南方水泥，论及净利润规模和净利率，南方水泥却得垫底了。2018年上半年，南方水泥实现归母净利润16.61亿元，仅有海螺水泥的约13%，是华润水泥的一半不到。
从净利率来看，2018年上半年海螺水泥、华新水泥、华润水泥的净利率均在10%以上，海螺水泥更是高达29.10%，南方水泥净利率6.79%，不到10%，差距较大。
图4：四家水泥企业销售净利率与净利润规模（2018年上半年）对比
数据来源：公司公开信息，水泥大数据研究院
资产负债率PK：南方水泥负债率最高，海螺水泥最低
截至2018年上半年，南方水泥债务规模达287亿元，其中一半以上为短期借款，金额约197亿元，远高于其他三家企业，华润水泥也有102亿左右的负债，海螺和华新债务规模均在50亿元以下。如此大的债务规模，可想而知南方水泥的资产负债率也是四家之中最高的一位，高达76.49%，海螺是最低的，仅有20.41%，债务规模仅41亿元，其余大部分都为经营负债。
图5、6：四家水泥企业负债率与债务规模（2018年上半年）对比
数据来源：公司公开信息，水泥大数据研究院
吨数据PK：海螺水泥最高吨净利接近百元
吨指标中销售均价海螺水泥最低，南方水泥和华新水泥基本接近，华润水泥略高。吨费用南方水泥最高，但考虑到南方水泥的混凝土业务占比在四家企业中最高，该指标高于其他几家水泥营收占比较高的企业有一定的合理性。从吨净利来看，南方水泥大幅低于其他三家，是华新水泥的约1/2，不足海螺和华润的1/2。由于缺乏数据，无法准确计算南方水泥的水泥熟料生产成本，从其他各项指标来推测，应当高于200元/吨。
表1：四家水泥企业吨数据对比
数据来源：公司公开信息，水泥大数据研究院
探索南方水泥盈利能力低之谜：高成本，负重前行
为何南方水泥拥有过亿水泥产能，资产规模近千亿，与海螺水泥、华新水泥、华润水泥的经营区域又多有重叠，盈利能力却在四家公司中最差呢？
笔者认为至少有三点原因：
一、生产成本不具优势，毛利率低。水泥是同质化产品，生产成本低是拓展市场、增强盈利能力的最重要因素之一。在错峰生产常态化、供给侧改革的大背景下，2018年全年水泥价格处于高位，整体提高了水泥行业的盈利能力，但仔细去看，各家企业之间仍有差距，海螺水泥、华新水泥、华润水泥2018年水泥业务的毛利率均超过40%，南方水泥33.5%，由此可倒推出南方水泥的吨生产成本至少在210元/吨以上，显着高于其他几家公司，尤其是成本控制得很好的海螺。成本是锚，横向看水泥企业的生产成本总体来说会跟随大宗燃料的变动而波动，但纵向上不同企业的成本之差始终存在，这是企业之间的管理、技术等方面能力的比拼。
二、负重前行，高额财务费用吞噬了利润。前文提到，南方水泥资产负债率较高，每年有高额的利息支出，2018年上半年南方水泥财务费用12.69亿元，华新水泥财务费用为3亿元，而海螺和华润水泥财务费用均为负数，毫无负担。若加回高额的财务费用，南方水泥的利润水平应当可以超过华新水泥。
三、业务结构存在差异，混凝土拖累整体业绩。海螺水泥、华新水泥、华润水泥的水泥业务收入占据了绝大部分，占总营收都在80%以上，海螺最高几乎接近100%，南方水泥则是水泥+混凝土并重，水泥业务占总营收约在65%左右。混凝土行业特征导致了其利润率较低，盈利能力弱于水泥行业。
（本文不构成投资建议）
作者：水泥大数据研究院魏瑜
