2019年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入68.91亿元，同比增长3.93%。归属于上市公司股东净利润17.33亿元，同比增长0.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.91亿元，同比减少7.99%。每股收益1.46元，基本与2018年水平持平。
图1、2：2019年营业收入与净利润增速大幅回落
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生产成本上升，盈利能力下降
2019年，由于受前三季度受雨水天气较多的影响，广东尤其是粤东地区水泥市场需求下滑，水泥价格同比下降。而塔牌在粤东区域市场的水泥销量占比较大，尽管四季度后天气好转，需求集中爆发，价格也大幅上涨，但全年水泥销售价格依然同比下降1.16%。售价下跌的同时，受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响，水泥生产平均成本上涨了6.21%，导致使得综合毛利率同比下降了2.67个百分点，净利率和净资产收益率分别降低0.83和1.59个百分点。
表1：2017-2019年塔牌集团主要经营数据
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报告期内公司实现水泥产量1,928.38万吨、销量1,939.12万吨，较上年同期分别增长了6.74%和8.01%；全年水泥平均售价约340元/吨，同比下跌1.16%。自2008年起，除2012年水泥销量有小幅下滑外，塔牌集团水泥产销量一直在稳定地增长，2019年水泥销量再创新高，超过1900万吨。销售均价来看，2011年达到332元/吨，此后进入下降趋势，2016年仅有224元/吨，2017-2018年强势上涨，2018年高点之下，2019年小幅下跌。
图3：2019年塔牌集团水泥量增价跌
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从吨数据来看，2019年全年塔牌集团水泥生产的吨成本为211.35元，同比增长6.12%，其中主要是原材料成本上升，受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响，生产水泥所需的辅助材料采购价格同比上涨，对整体生产成本提高了约9元/吨。生产成本连续三年上升，但比最高年份2011年还略低。吨费用相比2018年有明显的上升，从2018年的23.22元上升至2019年26.64元。2019年塔牌集团的吨毛利和吨净利分别为130.56元和89.94元，达到95.42元，同比分别下滑8.59%和5.75%。
图4：2008-2019年塔牌集团吨数据变化（单位：元）
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产业链：剥离混凝土和管桩业务
由于处置了混凝土企业股权，2019年全年塔牌旗下子公司实现混凝土销售57.83万方、营业收入21,677.68万元，较上年同期分别减少了28.50%和26.13%，处置混凝土企业股权导致报告期搅拌站数量少。年内实现管桩销售15.99万米，较上年同期下降81.24%，实现营业收入2,378.67万元，较上年同期下降了79.52%，下降原因是7月份转让了丰顺构件全部股权，将不再有管桩业务。
由于近几年业绩和现金流较好，公司逐渐降低负债率，也利用闲置资金积极进行稳定投资。尽管与主营业务无关，但公司认为投资收益具有较强的可持续性，也是需要关注的一部分。2019年实现投资收益2.50亿元，同比增长118.43%，其中主要是处置和持有交易性金融资产取得的收益。
2020年盈利展望：万吨二线投产助力全年业绩增长
塔牌集团的文福万吨线项目二期预计将于2020年一季度末建成投产，水泥产能将达2,200万吨，比2019年新增400万吨。文福万吨线项目的投产，可以进一步扩大公司在粤东市场的占有率，实现市场区域向珠三角的纵深拓展，同时有望利用福建武平和梅州生产基地在赣南闽西地区的扩张。
2019年公司的产能利用率已经达到107.13%，上升到一个新高度，说明区域需求仍较好，只是但受限于产能。随着文福二线的投产，产能释放需要一定的时间，预计2020年产能利用率会有所下降，水泥产销量有望实现2000-2100万吨左右，同比增长3.7%-8.9%。水泥价格方面，珠三角地区水泥巨头云集，竞争相对激烈，加上疫情的影响，目前广东省水泥库存水平已经超过8成，短期内面临一定的压力，但在复工后需求会有比较集中的爆发。2019年水泥价格在2018年下滑后会有所复苏，但幅度不大，在1%左右。投资收益稳健增长，预计2020年塔牌的利润水平将继续增长，增速相较2019年加快。（本文不构成投资建议）
