山水水泥2014年营业收入156亿元，同比下降5.7%；归属母公司净利润为3.48亿元，同比下降65.8%；每股盈利0.12元，同比下降66.7%；销售净利率快速跌落，从6.15%下降至1.98%。
水泥量价齐跌引致全年业绩下滑
2014年山水水泥全年营业收入减少5.7%，降至155.96亿元，其中东北、山西区域收入明显缩水。从产品来看，占营业收入比重超过80%的水泥业务收入同比减少6.3%，是全年营业收入下滑的主要原因。水泥业务量价齐跌，价格跌幅达5.8%，山西、东北区域的均价在8%、9%左右。熟料与混凝土业务营业收入均有增长，其中混凝土销量大幅增长21.20%致使销售额增幅近22%，混凝土业务收入比重由2013年的5.1%增至2014年的6.6%，这是近三年来公司积极延伸产业链，在市场地位稳固的山东市场加快发展混凝土业务取得的成果。
表1：山水水泥2014年各板块业绩表现
数据来源：山水水泥2014年年报
2014年山水水泥销售净利率大幅降至2%以下，全年实现净利润3.09亿元，同比减少71.25%。公司利润大幅减少除水泥产品售价回落以外，高额的成本费用也是一大主因素。2014年销售成本费用占营业收入比例的高达78.5%，重回2010年的水平；偏高的期间费用进一步拖累了净利润率的增长，报告期内的期间费用率增幅超过3个百分点，其中财务成本为增长最快项，较上年增长近18%。 面对2014年高企的成本费用，山水水泥在2015年将完善集中采供体系严控成本和费用支出、夯实基础管理提升运营效率作为工作重点，以期2015年的企业运营取得成效。
2014年公司资产负债率降至66.27%，较上年的69.08%有明显改善，亦为近五年来的最低水平，但总体仍属于高位。报告期内，企业短期偿债能力明显改善，但长期偿债能力并不理想，已获利息倍数降至1.65，为自2008年上市以来最低。近期，公司成功发行2020年到期的5亿美元7.5厘优先票据，拟用作集团现有债务的再融资。
表2：山水水泥2014年财务数据与财务指标
资料来源：山水水泥2014年年报，Wind资讯
走新建扩能道路，水泥总产能已逾亿吨
山水水泥的水泥、熟料产能主要分布在山东、辽宁、内蒙古东部、山西、陕西北部和新疆喀什等地。2014年山水水泥投放运行（或试运行、或建设收尾阶段）3条熟料线，新增熟料产能358万吨，少于2013年的640万吨；新增水泥产能840万吨，高于2013年的456万吨，其中收购陕西神木180万吨及山西永中晟60万吨水泥粉磨产能；在山东收购2个混凝土公司。
至2014年底，山水水泥已拥有水泥总产能10260万吨，熟料总产能4893万吨，商品混凝土年产能达1840万方。目前，山水水泥仍有在建水泥产能900万吨，在建4条熟料生产线，合计熟料产能511.5万吨。随着新项目的陆续投产，2015年山西、内蒙古东部和辽宁等地的市场控制力将进一步增强。
表3：山水水泥2014年底水泥、熟料产能（含在建）分布一览
数据来源：山水水泥2014年年报
携手中国建材，区域市场改善有望
2014年山水水泥股权结构发生重大变化。先是山水水泥向中国建材配售股份，中国建材于2014年10月27日斥资15.6亿港元，以每股认购价格2.77港元购买当时山水水泥发行股本的20%股份，占扩大后已发行股本的16.67%，成为山水水泥的第二大股东。随后，12月1日，亚洲水泥加码购进山水水泥股份，持股比例由之前的13.42%增至20.90%，一举成为第二大股东。亚泥方面表示，这项交易纯粹是集团在财务理财的投资。其余Hillhouse Capital、Gaoling Fund 等股东的持股情况也有所变动，但对整个水泥市场的影响甚微。
图1： 2014年（左）与2013年（右）山水水泥股权结构
资料来源：山水水泥2013、2014年年报
中国建材通过资本纽带入驻山水水泥，两大集团共同携手，或将开启市场整合之门。尤其是在山东市场，山水水泥与中联水泥市场关系由竞争转为竞合，两大企业合计熟料产能占全省熟料总产能比重超过60%，共同维护市场，将有力改变多年来山东水泥价格低位的困境。借此，两集团甚至东北、华北市场也有望展开合作。随着中国建材、山水水泥的合作，大型水泥企业间通过参股合作的方式或将推广，市场整合的速度和力度进一步提升，共同推动区域市场良性健康发展。
