综评：2021年上半年，中国建材“西北三子”整体营业收入增加，利润出现一定下滑。天山股份、祁连山和宁夏建材合计实现营业收入97.2亿元，同比增加6.0%，归母净利润合计17.4亿元，同比下降5.3%。其中天山股份经营亮丽，营收利润双增长，祁连山受成本增加和需求下滑双杀，营收利润双降，宁夏建材营业收入平稳增长，净利润有所下降。
天山股份：水泥熟料销量增加，经营业绩改善明显
2021年上半年，受益于经济稳定恢复和下游需求改善，天山股份抢抓水泥增长机会，销量实现增长，上半年公司营业收入41.3亿元，同比增长14.5%，归母净利润7.5亿元，同比增长11.0%，业绩表现吸晴。
图1、2：2021年上半年天山股份营收和归母净利润双增长
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2021年上半年，公司分别销售水泥和熟料790万吨、192万吨，较同期增长9.27%和15.45%，销售量的增加不仅带来了营收的增长，也使基本每股收益、净资产收益率得到修复，其中基本每股收益0.72元/股，比2020年上半年增加10.77%，净资产收益率6.82%，较同期提高0.04个百分点。另外，公司在控制成本方面不遗余力，三费支出减少明显，2021年上半年三费费率为6.83%，较2020年同期大幅下降3.4个百分点。
表1：2021年上半年天山股份主要经营数据
数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）
由于煤价上涨影响，公司上半年水泥销售吨成本为242.78元，较同期增加5.6%，尽管公司水泥销售价格有所提升，但提升幅度不及成本增加，二者共同作用下公司毛利出现下降，2021年上半年公司水泥吨毛利146.33元，较2020年上半年下降4.47%，比2019年同期大降14.05%。
表2：2021年上半年天山股份水泥吨数据
数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）
祁连山：水泥量价齐跌，业绩承压下滑
祁连山主要经营区域在甘肃和青海一带，在两地有较高的市场占有率，上半年该区域煤价、钢材价格大涨，叠加部分地区资金紧张，基建和房地产项目施工进展缓慢，水泥需求走弱，公司水泥销售和价格同步走低，业绩承压下滑。2021年上半年，公司实现营业收入33亿元，同比下降2.68%，归母净利润6亿元，同比下降17.9%。
图3、4：2021年上半年祁连山经营业绩承压下滑
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2021年上半年，尽管我国经济恢复较快，但中西部欠发达地区弱势增长，甘肃经济增速弱于全国，青海水泥增长较慢，下游需求疲软使得公司整体经营不佳，多项经营指标指标走差明显。原料煤价的大幅飙涨和水泥售价的下滑使得毛利承压下降，2021年上半年毛利率为33.23%，较同期下降8.7个百分点，净资产收益率同步下滑2.82个百分点，录得7.49%，得益于有息负债减少和利息收入增加，三费费率比2020年同期下降3.02个百分点。
表3：2021年上半年祁连山主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
宁夏建材：营业收入持续增长，煤价上涨拖累利润
2021年上半年，宁夏建材实现营业收入22.86亿元，同比增长5.06%，归属于母公司利润3.86亿元，同比下降9.39%，净资产收益率5.98%，较2020年同期下滑1.42个百分点。
图5、6：2021年上半年宁夏建材营收和归母净利润
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2021年一季度，宁夏水泥市场处于淡季，公司营业收入仅5.75亿元，受同期低基数影响，营收同比大增51.86%，进入二季度旺季需求好转后，公司水泥销量和价格稳步提升，上半年公司销售水泥611.98万吨，同比增加3.39%，但与此同时宁夏周边动力煤偏紧格局使得煤价涨幅较高，这给公司生产经营成本带来较大压力，产品成本费用上升导致了利润指标下滑，2021年上半年毛利率28.34%，较同期下降8.49个百分点，比2019年减少6.81个百分点。
表4：2021年上半年宁夏建材主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
全年盈利展望
天山股份：公司在做好主业水泥、熟料的同时，积极向物流、环保领域渗透，扩大业务板块，打造新的利润增长点，上半年公司投资规模大幅增加，赛马物联科技、BOOT项目余热发电资产收购以及溧阳环保智能化物料长距离胶带输送系统工程项目等逐渐发力，预计下半年会贡献较大利润增长，预计全年业绩仍将平稳增长。
祁连山：下半年，经济下行压力加大，房地产调控趋严，同时甘青地区仍将面临配套资金不到位、成本增加导致工程施工减慢等风险，预计区域需求难有较大起色，公司经营面临较大挑战。
宁夏建材：今年上半年，公司通过产能置换方式新建2条4000t/d新型干法水泥熟料生产线及配套7MW纯低温余热发电项目，累计投资超15亿元，目前正在办理开工手续，投产后水泥产量稳定增加，利用余热发电节约用煤成本，预计公司全年营业收入持续增长，利润下降幅度有望收窄。（本文不构成投资建议）
