综述：2022年前三季度，我国经济发展面临着严峻复杂的外部形势以及国内疫情多点散发等诸多超预期因素冲击，我国政府沉着应对，加大稳增长政策实施力度，推动经济持续恢复。前三季度，我国GDP同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点；工业增加值同比增长3.7%，增速快于国民经济整体。水泥工业方面，多重不利因素影响下，行业发展难度加大，水泥产量创下近十一年新低，经营效益下降过半，企业盈利水平普遍大幅下降。
下游需求方面，2022年1-9月固定资产投资（不含农户）完成额增长5.9%，其中房地产投资下降8.0%，基建投资增长8.6%，1-9月固定资产投资中地产降幅较大，拖累水泥需求明显走低。
目前香港和沪深共有25家水泥上市公司，由于金隅集团将水泥资产注入冀东水泥而主营房地产业务、博闻科技营收较低等均未纳入统计范畴，同时东吴水泥、天瑞水泥尚未公布三季度财报故均未统计，共有21家公司纳入统计范畴。
上市公司业绩：营收、利润双降
2022年前三季度21家上市公司整体营收、利润双降，极少数公司实现增长。具体来看，21家上市公司中，仅有6家营收正向增长，15家出现下滑，营收规模在千亿以上的仅有中国建材，但同比仍下降13.4%，海螺水泥、天山股份出局“千亿俱乐部”，营收同比分别下降为29.9%、16.8%。冀东水泥、宁夏建材、祁连山、青松建化、尖峰集团以及四川双马等6家公司营收实现增长，其中宁夏建材营收超50%，主要受智慧物流运输业务板块收入增加带动；亚泰集团、金圆股份营收下滑较大，降幅均在30%以上。
从归母净利润上看，21家上市公司仅有2家利润实现增长，19家出现下滑，其中3家出现亏损。青松建化、四川双马归母净利润同比分别增长7.4%、5.3%，整体变化不大。亚泰集团、西藏天路、福建水泥三家企业出现亏损，其中亚泰集团由于由于房地产和证券板块业务不振，公司归母净利亏损9.8亿元；西藏天路水泥销售量价齐降，亏损2.3亿元；福建水泥市场需求下滑，叠加煤炭成本高企，亏损额度达2亿元；龙头海螺水泥归母净利下滑44.5%，但其绝对利润水平占比全部上市公司利润仍超四成；盈利公司中归母净利降幅超50%的企业有三家，分别是塔牌集团、华润水泥和天山股份，同比分别下降92%、62.4%、59%。
表1：2022年前三季度水泥上市公司盈利情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
行业效益：
受市场需求下滑和煤炭成本增加影响，2022年前三季度全国水泥行业营收和利润双双走低。其中营业收入6997.7亿元，同比下降6.6%，利润总额527.6亿元，同比下降51.2%，行业销售利润率7.54%，较同期下降6.93个百分点。
图1：2016-2022年前三季度水泥行业经济效益
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2022年前三季度水泥行业销售利润率7.54%，21家水泥上市公司中有15家销售利润率超过行业平均水平，6家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前三家分别为四川双马、上峰水泥和海螺水泥，特别是四川双马，受益于股权投资利润较高，2022年前三季度年销售利润率达99.57%，较同期提升11.14个百分点；天山股份、金圆股份和塔牌集团销售利润率较低，均在6%以下。
图2：2022年前三季度水泥上市公司销售利润率排行榜
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
盈利能力：多数下降，少数提升
2022年前三季度，21家上市公司18家净资产收益率保持正值，其中四川双马净资产收益率最高，达到12.4%，西部水泥和上峰水泥净资产收益率均超10%，尽管上峰水泥较2021年三季度盈利能力出现大幅下降，但依然高于10%，在行业中仍处于领先水平。福建水泥、塔牌集团盈利能力下降较大，净资产收益率分别下降23.3、11.2个百分点。青松建化表现亮眼，2022前三季度净资产收益率7.8%，同比提升2.2个百分点。
销售净利率方面，有2家企业净利率水平超过15%。四川双马高居榜首（85.6%），福建水泥（-14.57%）垫底；四川双马净利率提升幅度最高（9个百分点），福建水泥销售净利率下降最深（24.3个百分点）。
从销售毛利率来看，21家水泥上市企业均出现下滑，这主要与前三季度全行业面临煤炭价格大幅上涨导致营业成本增加的局面有关。西部水泥靠近煤矿主产区，用煤成本相对较低，毛利率25.55%，小幅下降1.5个百分点；海螺水泥成本控制卓有成效，毛利率25.36%，较去年同期下降2.2个百分点；四川双马经营私募投资股权，拉高整个公司毛利率，毛利率高达42.29%；塔牌集团、福建水泥、亚洲水泥毛利率降幅较大，均在18个百分点以上。
表2：2022年前三季度水泥上市公司主要盈利指标
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2022年四季度展望：供需表现偏弱 利润仍将承压
2022年四季度，预期中的旺季再度落空，需求有继续走弱迹象，甚至不及同期，水泥价格上涨乏力，同时错峰停窑力度有所升级，供应端面临收缩走势，加之同期基数较高，预计四季度水泥企业营业收入同比降幅较三季度将进一步扩大，叠加煤炭成本居高不下，预计四季度水泥行业上市公司业绩同比下滑压力较大，全年盈利堪虞。
图3：预计2022全年水泥行业利润率大幅走低
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
