综述：2021年上半年，我国政府科学统筹疫情防控和经济社会发展，疫情防控取得基本胜利，经济稳定复苏并持续向好，进入三季度，在疫情零星复现、洪涝灾害频发和限电限产工业生产受限影响下，宏观经济下行压力加大，前三季度实现GDP同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，第三季度GDP增速4.9%，两年平均增长4.9%，季度调整后环比微增0.2%。水泥工业方面，上半年供需两旺，整体延续较高景气度，三季度7、8月份进入传统淡季量价齐降，9月份受限电限产影响供应大幅收缩，叠加需求有所走好，水泥价格创出历史新高，但由于煤价成本居高不下，行业效益仍将出现一定下滑。
下游需求方面，2021年1-9月固定资产投资（不含农户）完成额增速7.3%，其中房地产投资增速8.8%，基建投资增速1.5%，1-9月固定资产投资中地产表现优于基建，成为水泥需求主要驱动力量。
目前香港和沪深共有26家水泥上市公司，由于金隅集团将水泥资产注入冀东水泥而主营房地产业务、同方康泰主营医药业务、博闻科技营收较低等均未纳入统计范畴，同时东吴水泥、天瑞水泥尚未公布三季度财报故均未统计，共有21家公司纳入统计范畴。
上市公司业绩：增收不增利
2021年前三季度21家上市公司整体增收不增利，虽然均实现盈利，但多数利润出现下降。21家上市公司中，17家营收正向增长，4家出现下滑，营收规模在千亿以上的有中国建材、海螺水泥和天山股份，其中中国建材营收增速稳定，天山股份重组后营收表现较佳，海螺水泥营收出现小幅下滑。其中青松建化、上峰水泥、西部水泥和亚泰集团营收增速较高，均超20%，四川双马、西藏天路下滑较大，或与西南地区水泥需求疲弱有关。
从归母净利润上看，21家上市公司全部实现盈利，但多数利润出现下降，仅有5家实现增长。具体来看，中国建材受益于销售费用压减，利润稳定增长，增速达16.7%，青松建化、天山水泥同比分别增12.7%、5.1%，福建水泥、上峰水泥由于三季度营利双增，带动整体利润较同期分别增长9.0%和5.0%。下滑企业中，多数受煤价上涨生产成本增加致使利润下降，龙头海螺水泥利润下滑9.5%，西藏天路、亚泰集团利润下滑较大，分别下降84.0%、79.4%，华润水泥、祁连山利润同样表现不佳，利润降幅均在30%以上。
表1：2021年三季度主要水泥上市公司盈利情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
行业效益：
2021年前三季度全国水泥行业预计实现营业收入7488.2亿元，同比增长7.9%，利润总额1083.3亿元，同比下降16.0%，行业销售利润率14.7%，较2020年三季度水泥行业销售利润率下降3.9个百分点。
图1：2016-2021年前三季度水泥行业经济效益
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2021年前三季度水泥行业销售利润率预计14.7%，21家水泥上市公司中有13家销售利润率超过行业平均水平，8家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前三家分别为四川双马、上峰水泥和塔牌集团，特别是四川双马，2021年三季度年销售利润率达88.4%，较同期提升22.7个百分点；金圆股份、西藏天路、亚泰集团销售利润率较低，均在10%以下，远低于行业平均销售利润率。
图2：2021年三季度水泥上市公司销售利润率排行榜
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
盈利能力：整体有所下降，少数出现提升
2021年前三季度，21家上市公司净资产收益率均保持正值，其中上峰水泥净资产收益率最高，达到22.1%，尽管上峰水泥较2020年三季度盈利能力出现一定下降，但依然处于高位。祁连山、山水水泥盈利能力下降较大，净资产收益率分别下降7.9、7.3个百分点。天山股份表现亮眼，2021三季度净资产收益率12.3%，同比提升1.1个百分点。
销售净利率方面，有3家企业净利率水平超过20%。四川双马高居榜首（76.6%），亚泰集团（0.22%）垫底；净利率提升幅度最多的是四川双马（16.7个百分点），下降最多的是天山股份（10.9个百分点）。
销售毛利率来看，多数水泥上市企业出现下滑，仅有四川双马、亚泰集团两家企业出现同比增长，这与前三季度全行业面临煤炭价格大幅上涨导致营业成本增加有关。上峰水泥成本管控卓有成效，毛利率44.6%，小幅下降2.0个百分点，四川双马经营私募投资股权，拉高整个公司毛利率，高达48.3%，较去年同期提升2.9个百分点，宁夏建材、祁连山、天山股份毛利率下降较大，均在10个百分点以上。
表2：2021年三季度水泥上市公司主要盈利指标
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2021年四季度展望：供需延续双弱 利润有望修复
2021年四季度，预期中的旺季并未如期而至，随着冬季雨雪天气的提前到来，部分下游施工出现停滞，水泥需求不及同期，叠加错峰停窑力度有所升级，供应端面临收缩，预计四季度水泥行业营业收入增速会有放缓，但随着煤价的腰斩式下降，下游水泥企业成本压力大为缓解，预计四季度水泥行业上市公司业绩有望得到修复。
图3：2015-2021前三季度水泥产量
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
