点评:2020年第一季度,海螺水泥实现营业收入232.07亿元,同比下滑23.91%;归属于上市公司股东净利润49.13亿元,同比下滑19.21%。受疫情影响,一季度水泥销量减少,库存增多,另外由于海外疫情影响,导致汇兑损失大增。尽管一季度的产销、营收和利润有一定幅度的下滑,但符合全行业的普遍特征,随着下游的启动,预计后三季度将会将前期损失的需求弥补回来,海螺水泥全年业绩仍将实现增长。
图1、2:2020年一季度营收、归母净利润分别下滑23.91%和19.21%
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
水泥量价回调,毛利率回升
根据国家统计局的数据,今年一季度全国水泥产量同比下降23.9%;据水泥大数据研究院统计,一季度全国水泥价格下调10.8%。受新冠疫情影响,公司的水泥销量减少,营业下降幅度与全国产量下滑幅度基本一致,但由于成本的减少,利润水平反而回升。一季度营业成本同比下降28.43%,低于同期营收的降幅,笔者认为可能有两方面原因:1)一季度煤炭成本下跌;2)由于市场需求较差,导致存货增加,一季度存货余额较去年年末上升34.95%至75.18亿元。因此一季度盈利水平不降反升,毛利率和净利率分别同比回升4.1和0.98个百分点。
表1:2018-2020Q1年海螺水泥主要经营数据
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
汇兑损失大增,海外市场压力加大
由表1可知,一季度费率大增,同比提高3.16个百分点至8.52%,主要是由于财务费用同比增加了约5个亿,海螺水泥属于低负债运营,利息收入和支出一直相对稳定,一季度的财务费用大增主要是由于汇兑损失大幅增长。由于海外子公司所在国家受新冠疫情影响,当地货币较人民币大幅贬值。一季报没有披露损失的具体金额,笔者估算可能超过6亿元。由于海外疫情何时稳定有很大的不确定性,这会给海螺的海外市场的开拓造成一定的压力。
全年盈利展望
2020年预计全年将新增熟料产能450万吨、水泥产能770万吨,据水泥大数据研究院跟踪,曼德勒海螺日产5000吨熟料生产线已于3月末点火,今年西藏八宿海螺也有望投产。骨料的产能计划是达1亿吨。尽管一季度的产销、营收和利润有一定幅度的下滑,但并非是公司本身的因素造成,而是全行业的普遍特征,随着下游的启动,预计后三季度将会将前期损失的需求弥补回来,笔者认为海螺水泥全年业绩仍将实现增长。(本文不构成投资建议)