近期，水泥上市公司陆续公布了今年一季度报告，多家企业出现了亏损。昨天，在水泥人的万众瞩目下，海螺水泥向市场交出了自己一季度的经营成绩单，营收增速跑赢市场，利润出现深降，是什么原因导致二者走势出现背离？
增收不增利 利润近腰斩
2022年四季度，海螺水泥营业收入止住2021年二季度以来的下降走势，同比微增0.98%，今年一季度继续好转，实现营业收入313.68亿元，同比增长23.18%。然而，与营收相比，利润方面显得相形见绌，一季度归母净利润仅为25.51亿元，同比大降48.2%，接近腰斩，二者走势分化严重。
图1、2： 2023年一季度海螺增收不增利
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
主要盈利指标中，毛利率录得16.5%，较2022年同期下降了14.85个百分点，净资产收益率更是下破2%，今年一季度仅为1.38%，较同期下降1.27个百分点。营收和利润走势大幅背离，笔者认为主要有以下两点原因。
表1：2023年一季度海螺水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
市场化策略下 以价格换销量
今年一季度，市场需求逐步回升加之同期基数较低，全国水泥产量同比增长4.1%，然而由于需求弱复苏下价格反弹有限，叠加去年基数较高，水泥均价大幅下降。中国水泥网水泥大数据显示，今年一季度全国水泥均价为421.6元/吨，而去年同期为522.5元/吨，价格跌去了100.9元/吨，跌幅超19%。过去几年，海螺水泥市场份额丢失较多，2021年下降至11.2%，2022年，公司重拾“市场化”经营策略，重新夺回丢失的市场，全年市场份额提升了0.5个百分点。笔者预计，市场化策略下今年海螺继续加大市场占领力度，其一季度水泥熟料销量增幅远好于全国水平，然而水泥价格的大幅下跌令利润受到重创，价格下降是利润降幅较大的主要原因。
图3：2023年一季度全国P.O 42.5散装水泥均价大幅下移（元/吨）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
煤价降幅有限 成本仍然较高
今年以来，在保供政策持续推动下，煤炭主产区优质产能持续释放，供应充足下动力煤价格震荡走低，一季度，全国动力煤现货均价在1176元/吨左右，较同期小幅下降58元/吨，降幅为4.73%，相较于水泥价格深跌，煤炭降幅显得杯水车薪，成本下降难以覆盖水泥价格下跌，水泥生产成本仍然偏高是利润下降的第二个因素。
图4： 一季度动力煤价格降幅较小
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2023后市展望：市场份额或将续升 利润改善面临挑战
根据今年经营安排，公司计划销售水泥熟料3.07亿吨（不含贸易），同比增长8.5%，预计公司市场份额将进一步提升。利润方面，今天上午统计局公布了一季度工业企业生产利润情况，规模以上制造业和非金属矿物制品业利润同比分别下降29.4%、30.6%，水泥制造业利润情况不容乐观，另外，预计今年新投熟料产能超4700万吨，行业需求弱恢复背景下水泥价格面临较大压力，全年来看，公司利润改善或将面临着重大挑战。（本文不构成投资建议）
