泰林科建[6193.HK]2019实现营业收入5.41亿元，同比增长19.11%，净利润达到2529.50万元，同比回落25.65%，主要是原材料成本上涨，压缩毛利空间。
图1、2：营业收入和净利润及其同比情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
公司2019年平均净资产收益率达到18.83%的高增速，盈利能力仍强。虽然公司总资产周转率在1倍以上，不过相较上年有所回落，因应收账款周转天数较上年多出12天左右的回款期。公司的现金流流动能力提高，应收款占营收比重维持在30%或31%上下，说明公司流动在外的资金较少。同时公司偿债能力也大幅改善，资产负债率下降到38.05%。
表1：财务指数运行情况
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商混销量大增 管桩价格回落
公司核心业务是管桩和商混，业务占比分别为47.31%和52.69%。2019年公司管桩和商混收入均上升，其中商混和PHC管桩收入实现2.85亿元和2.56亿元，同比分别增长29.07%和9.72%，增速较上年大幅放缓28.86个百分点和37.38个百分点。
商混方面，2019年上半年，公司商混平均售价为440.20元/方，同比增长0.36%。商混销量大幅上升154.63%，预计2019年公司销量仍佳，因2019年核心市场江苏商品房施工面积同比增长4.80%，说明江苏下游施工项目仍较多，商混的需求也较好，进一步支撑公司商混销量增加。
管桩方面，2019年上半年公司管桩量价齐跌，管桩平均售价为188.10元/米，同比回落3.88%。管桩销量达60.27万米，同比也下滑9.37%。然而公司年报披露2019年公司管桩和商混销量均增加，预计2019年公司管桩销量增速放缓，因2019年年末江苏新开工面积累计降幅较2019年上半年收窄5.90个百分点，预计江苏下半年房地产新开工项目回升，进一步带动管桩销量回升。
表2：管桩及商混经营数据情况
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毛利率萎缩 原材料成本波动剧烈
2019年公司毛利率达到15.4%，较上一年减少2.1个百分点，公司成本管理薄弱，2019年公司成本涨幅达22.22%远超过收入涨幅19.11%。
商混和管桩原材料由砂、水泥等组成。去年原材料成本大幅波动，尤其是砂石，因环保因素，材料供应紧张，成本上涨，截止2019年年末，核心市场江苏南通细砂和碎石价格从年初起分别上涨了14元/吨和25元/吨。
表3：公司收入、成本及毛利率运行情况
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2020年公司展望
江苏重点建设项目投资增加，通过江苏发布2020年重点建设项目240个，2020年计划完成投资5410万亿，同比增长1.50%，比2019年增加80万亿。基建投资主要投向普惠利民工程，据江苏2019年政府工作报告了解，江苏2020年将新改扩建义务教育学校350所、普通高中50所，新建100个体育公园；完成500个老旧小区综合整治，持续推进老旧多层住宅加装电梯，新开工城镇棚户区改造18万套、基本建成8万套，改造升级100家农贸市场；新改建“四好农村路”3000公里、桥梁1000座，实施农村公路安全生命防护工程4000公里，新增无害化卫生户厕15万座，铺设农村供水管网4200公里，完成苏北10万户农民住房条件改善，全面完成农村四类重点对象危房改造。综上所述，今年江苏基建投资将加码。
今年全国建材行业经营受疫情影响而承压，公司也不例外。虽然2020年江苏基建投资加码，但江苏2020年房地产新开工面积增速仍为负，预计公司今年管桩销量将减少，但不会减少很多。据公司招股说明书显示，如果公司管桩销量低于47万米，那么将对公司的经营业绩产生不利影响。此外公司在去年12月在港交所上市，计划募集资金的5.2%用来加强销售及营销能力。同时，公司业务销售实力在江苏省排在第六位，并且计划扩展上海市场的战略，据年报了解，公司考虑与生产优质的商混的其他分包商合作，向上海终端用户直接销售。总之，预计公司今年管桩和商混业务销售收入可能做到与去年持平。
（本文不构成投资建议）
