泰林科建控股有限公司于2019年3月在开曼群岛注册成立，同月27日于香港登记成为非香港公司，是母公司江苏泰林建设有限公司的控股子公司。今年12月18日在港交所以每股股份0.01港元上市发售。2019H1公司主营业务管桩的市场份额占江苏省比重为2.7-3.2%，商混的市场份额占南通市比重为0.1-0.2%，管桩及商混产能分别为150万米和40万方。
收入高速增长 净利润萎缩
泰林科建2019H1实现营业收入2.71亿元，同比大增41.34%，净利润达到1651.30万元，同比回落16.51%，主要是房地产政策严格，管桩量价齐跌缘故，同时商混原材料成本上涨，压缩毛利空间。
图1、2：营业收入和净利润及其同比情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
管桩量价齐跌 江苏新开工面积萎缩
2019年上半年公司管桩毛利率较去年同期萎缩3.40个百分点，原因有两：一是江苏省严格的房地产政策，商品房新开工面积增速萎缩9.4%，需求回落，使得公司管桩平均售价和销量双双回落，分别下滑至188.10元/米和60.27万米，同比分别回落3.88%和9.37%。二是原材料成本上涨，在售价回落的同时，原材料单位成本上涨0.30%，成本管理薄弱。
表1：管桩业务经营数据情况
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商混毛利率萎缩 原材料成本上涨
虽然江苏省房地产新开工面积萎缩，但施工面积增速持续上扬，上半年房地产施工面积增速6.50%，显示房地产施工对商混需求仍较旺，使得公司商混在南通市的销量大增154.63%。然而前两年至今，商混毛利率却一直呈现萎缩态势，今年上半毛利率较去年同期萎缩1.20个百分点，萎缩的原因主要是原材料成本大幅上涨缘故，尤其砂石价格，因环保因素，材料供应紧张，截止2019年年末，南通细砂和碎石价格从年初起分别上涨了14-25元/吨。
表2：商混业务经营数据情况
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与同行相比，公司业务毛利率处在中档以上水平
上半年，在混凝土上市企业中，公司商混毛利率18.4%，位居第二位，排在海南瑞泽之后。在管桩上市企业中，公司管桩毛利率18.40%弱于河南企业双建科技28.84%。
图3：商混毛利率对比情况 图4：管桩毛利率对比情况
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公司未来展望
今年房地产融资渠道受限的背景下，预计明年房地产新开工面积增速仍是萎靡不振，据公司招股说明书显示，如果公司管桩销量低于47万米，那么将对公司的经营业绩产生不利影响。不过公司业务销售实力在江苏省排在第六位，同时前5大客户占公司收益比重在45%以上，依托大客户资源，暂能稳定经营。
表3：稳定的客户资源
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另外，PHC管桩及商混属于资本密集型，今年公司通过港交所融资所得资金来提高生产设施，升级环保，保证公司绿色生产以及扩大销售市场来支撑公司后续业绩增长，最后公司混凝土产品将依托所在地南通市的基建项目发展，如2017年江苏省发布《南通江苏上海大都市北翼门户城市总体方案》，项目建设将支撑公司商混销量稳定增长，预计明年公司业绩萎缩速度将减缓。
表4：上市募集资金流向
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（本文不构成投资建议）
