1.宏观
延续10月的宏观经济下滑走势，11月投入产出继续下滑：固定资产累计投资增速继续下降0.1个百分点至15.8%；11月当月工业增加值同比增速为7.2%，较10月下滑0.5个百分点，1-11月累计工业增加值同比增速为8.3%，较1-10月下滑0.1个百分点。国内供需双方均显示疲软状态，同时外需增速也出现大幅下滑的局面，11月出口金额同比增长4.7%，较10月下滑近7个百分点。受季节的影响，下个月内需外需不会有太明显改善，国际油价的持续下跌也使得工业生产者出厂价格水平持续低迷，企业的生产动力不会有所改变，预计下月工业产出增速及投资回升的几率不大。
1.1工业增加值
1-11月份规模以上工业增加值累计同比增长8.3%，较去年同期下降1.4个百分点；11月当月规模以上工业增加值同比增速为7.2%，较10月份下跌0.5个百分点。
11月份随着气温的下降，北方地区进入冬季供暖季，燃气的生产和供应业工业增加值大幅增加，受APEC会议的影响，污染工业出现半个月的停产期，11月当月大部分采矿业和制造业工业产值增速下滑。废弃资源综合利用业工业增加值增速长期保持较高水平，非金属矿物制品业受需求疲软的影响今年以来工业增加值呈现缓慢下滑的走势。
图1：各行业工业增加值同比增速（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
国际原油价格持续大跌拖累采矿业生产动能，且OPEC未有减产意向，油价有可能持续走低，这将导致一系列工业品价格下降，抑制制造业生产活力。在内外部需求未有明显改善势头的情况下企业生产动力和补库存意愿不会有明显改善。
1.2 PMI
11月份中国制造业采购经理指数PMI为50.3%，较10月份下降0.5个百分点，降幅较上月继续扩大。从分项指标来看，除供货商配送时间指标有所上涨以外其他指标值均出现下滑走势。其中生产、新订单、在手订单、产成品库存及从业人员指标PMI分别较10月份下降0.6、0.7、0.8、0.7和0.2个百分点。其中抗跌风险能力较强的大型企业11月份PMI值较10月份下降0.3个百分点，小型企业则下滑0.9个百分点。
11月汇丰PMI同样出现下滑，从10月份的50.4%降至50%的荣枯分水岭，其中生产和就业分项指标降至荣枯线之下新订单却较10月份上涨0.1个百分点至51.3%。
图2：PMI走势图（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
汇丰PMI12月预览值为49.5%，降至荣枯线之下，三个主要分项指标生产、新订单及就业均降至50%一下，其中新订单指标预览值较11月下滑1.7个百分点，下滑幅度较大。
1.3 CPI、PPI
11月居民消费价格指数CPI持续下行走势，较10月份下滑0.2个百分点，降幅较10月扩大。食品类商品仍是带动CPI下滑的重要力量，11月食品CPI为2.3%，较10月下降0.2个百分点；不包括食品和能源的核心CPI为1.3%，较10月下降0.1个百分点。
11月工业品出厂价格指数PPI同比降幅继续扩大，全部工业品价格当月同比下跌2.7%，跌幅较10月扩大0.46个百分点，生产资料PPI同比下跌3.5%，跌幅较10月扩大0.55个百分点。11月PPI环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响，石油和天然气开采、成品油、化学原料和制品等行业对于工业生产者出厂价格总水平的下降起到至关重要的作用。
图3：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
1.4 M1、M2
11月份，广义货币M2同比增长12.3%，增速环比回落0.3个百分点；新增贷款8527亿元，环比增加3044亿元，创历史同期新高。11月央行重启不对称降息，当月新增贷款增加，显示出央行“宽松式指导”正显效，不过M2增速持续下降，货币创造能力欠缺与当月其他经济数据相呼应，显示实体经济依旧偏弱，未来仍需更多宽松政策扶持。
图4：新增人民币贷款及M1、M2同比增速走势图（%，亿元）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
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2.需求
2.1 固定资产投资
1-11月份全国固定资产投资累计完成额为45.1万亿元，同比增长15.8%，增速依然未改下降走势，较1-10月再次回落0.1个百分点。
分地区看，1-11月份，东部地区投资205815亿元，同比增长14.5%，增速比1-10月份回落0.1个百分点；中部地区投资126505亿元，增长17.4%，增速回落0.2个百分点；西部地区投资114651亿元，增长17.7%，增速回落0.1个百分点。
图5：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
分产业看，1-11月份，第一产业投资10899亿元，同比增长29.9%，增速比1-10月份提高1个百分点；第二产业投资188190亿元，增长13.3%，增速回落0.1个百分点；第三产业投资251979亿元，增长17.1%，增速回落0.3个百分点。
图6：不同行业固定资产投资同比增速走势图（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
从构成来看1-11月份建筑安装工程固定资产投资完成307481.54亿元，同比增速为17.8%，较1-10月下降0.6个百分点；设备工器具购置完成投资额88907亿元，同比增长12.5%，增速较1-10月上涨1.2个百分点；其他费用完成投资额54678.8亿元，同比增长10.1%，增速与1-10月持平。
图7：不同构成固定资产投资完成额同比增速（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
2.2 基础设施建设
1-11月份全国基础设施建设累计投资为98484.45亿元，同比增长20.88%，增速较1-10月份下降了0.5个百分点；除了水利管理业投资增速较1-10月份有所增长以外，其他行业投资增速均有回落。铁路运输业投资增速停止下半年以来的上升势头开始小幅回落，道路运输业投资增速降至全年最低。
图8：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
2.3 房地产业
1-11月全国房地产开发投资累计完成86601.4亿元，同比增长11.9%，增速继续回落，较1-10月下降0.5个百分点。11月国房景气指数为94.3，创历史新低，打破前期市场的乐观预期。
图9：房地产开发投资及同比增速走势图（亿元，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
截至11月底，房屋累计施工面积同比增速为10.1%，较10月底回落1.2个百分点；新开工面积同比下降9%，跌幅较9月份扩大3.5个百分点；房屋竣工面积同比增长8.1%，增速较上月上涨0.5个百分点；商品房累计销售面积同比回落8.2%，跌幅较9月份扩大0.4个百分点。
图10：房地产施工、销售面积及同比增速情况（万平方米，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
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3.水泥量价
3.1 产量
1-11月全国水泥产量累计为22.72亿吨，同比增长1.9%，增速较1-0月回落0.6个百分点；11月当月水泥产量为2.19亿吨，同比下滑4%，连续三个月单月产量同比下滑，同时受北京APEC影响华北地区产量减少，以及东北地区、新疆地区错峰生产企业停窑导致区域产量减少，11月当月水泥产量环比减少1490万吨。1-11月熟料产量累计13.09亿吨，同比增长3.5%，较1-10月下滑0.88个百分点；11月当月熟料产量为1.13亿吨，同比下降4.92%，现今年内首次回落。
图11：水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
分地区来看，11月份由于APEC水泥企业停产，华北地区大幅减产，11月当月华北五省市产量为1816.1万吨，环比减少468.6万吨，同比减少282万吨；东北地区实行错峰生产辽宁部分地区企业统一停窑，同时由于气候原因需求减少其他地区水泥企业停产限产，11月水泥产量只有913万吨，环比减少近600万吨，同比减少174万吨；西北地区新疆实行错峰生产，企业停产限产，导致新疆地区产量环比减少167万吨，整个西北地区产量环比减少453万吨。1-11月份除华东地区以外各地区累计产量增速均出现继续下降的走势。
图12：地区水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
3.2 价格
11月份全国水泥均价呈现弱势上扬的走势，月底全国水泥价格指数为102.07，较月初上涨0.12点，较上月底上涨0.26点。
图13：全国及区域水泥价格指数走势图
数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院
分地区来看，华东水泥市场行情在11月上旬受不利天气及企业市场信心不足等因素影响，出现下探走势，月中安徽、江苏等地区出现行情有所回升，扭转了整个华东行情的下行。从华东水泥价格指数来看，11月初值为97.68，月末值为98.58，当月环比上涨0.92%，涨幅略低于上月，与去年同期相比有14.78%的价差。分省市看，11月份安徽与江苏两地行情一改前期不温不火的态势，安徽环比大幅上行22元/吨，江苏亦有5元/吨的上提；福建与江西因地区需求下滑，当地水泥价格随之环比下调7元/吨、4元/吨，为华东地区唯一下滑的两个地区。
11月，中南地区水泥价格指数月初为111.22点，月末为111.35点，水泥价格环比上涨0.12%，虽呈继续上涨走势，但涨幅较前两月已明显缩窄，颇显微弱；与去年同期相比，水泥价格同比增速为-10.3%。11月，中南地区水泥价格运行平稳，需求不及预期。上旬，中南各省水泥需求延续改善行情，水泥价格上涨了0.25%；转入中下旬，区域内多省雨水较多，需求明显回落，价格小幅走跌；月末一周价格跌后走稳，部分地区因需求走弱出货减少，库存压力增加，或有继续下行风险。分省市看，湖南、广东两省价格走跌，分别较上月下跌了4.87和3.1元/吨，环比下跌1.66%和0.82%；而河南、湖北、广西价格环比上涨；海南省水泥价格继续与10月持平。
11月华北地区水泥价格指数仍称小幅下降的走势，月底指数降至106.22，较上月底下滑0.21个点，与去年同期相比下降4.3个点。月初开使，京津冀一带水泥企业开始停产限产让行APEC，山西、内蒙古部分地区也有配合限停情况。APEC结束之后区域内企业开始恢复生产，但由于需求疲软价格为做明显调整。分省市看11月份北京、天津、内蒙古水泥价格未发生明显波动，河北、山西个别城市个别企业在月初价格出现小幅下调，主要城市中大型企业价格保持稳定。
11月，东北地区价格指数明显下滑，11月底该指数为111.13，较10月底下降2.3个点，指数环比跌幅扩大。与去年同期相比，今年11月底东北地区价格指数回落近11个点。随着降雨降雪降温天气的出现，东北地区水泥市场逐渐进入冬休淡季，市场需求明显萎缩，大部分地区水泥市场价格出现下调。11月中旬之后，部分地区的中小厂家开始冬季停产，辽东地区主要企业于中旬开始停窑，计划停至2015年4月左右，其他地区主要厂家也在积极商讨冬季停窑计划，预计停窑时间将与去年相当。分省市看11月份吉林、黑龙江水泥价格明显下滑，11月底吉林价格环比下滑2.6%，黑龙江环比下滑3.25%。
11月份，西北区域除陕西关中地区、甘肃兰州地区等少部分地区有一定市场需求以外，其余大部分市场需求明显缩减。月内，陕西关中市场行情惹人关注，出现逆势上调行情，从市场需求反映来看，下游需求并未出现明显回升，此次价格拉涨是处于以弥补前期经营亏损而为。受其影响，周边的甘肃天水地区个别企业水泥价格也有跟涨。从11月份西北地区水泥价格指数走势来看，受关中市场带动出现强力回升，月初值为82.55，月末值为86.15，价格环比上涨4.31%。与去年同期相比，月末价格仍有13.89%的降幅。甘肃、青海及新疆市场行情基本平稳，当地水泥价格未有明显变动，而宁夏水泥价格因市场需求有所滑落而出现松动，环比下降2元/吨。
11月西南地区水泥价格指数月初为98.94点，月末为97.04，水泥价格环比下跌1.92%，跌幅较9、10两月明显扩大。与去年同期相比，水泥价格同比下跌4.51%，跌破去年同期价位。11月，西南主要省份因雨水影响，需求相继走弱，企业库存压力加大，纷纷降价走量。上旬，价格维持平稳走势，转入中下旬，出现一波明显跌势，月末一周跌后走稳。
4.经济效益
4.1 成本及毛利
11月份全国煤炭价格继续保持上涨走势，以秦皇岛港大同优混（Q5800K）平仓价为例，月底价格未555元/吨，较上月底上涨15元/吨；全国煤炭综合价格指数月底为137.3，较上月底上涨0.6个点。11月底水泥-煤炭价格差为234.6元/吨，较上月底有小幅回升。
图14：煤炭价格指数及水泥-煤炭价格差（元/吨）
数据来源：中国煤炭工业协会、中国水泥网、中国水泥研究院
4.2 行业经济指标
1-10月份，水泥制造行业利润总额为672.1亿元，同比增长14.6%；10月份行业整体毛利率为16.4%，较9月份提高0.14个百分点。1-10月水泥制造行业实现主营业务收入8041.9亿元，同比增长3.06%；主营业务成本为6721.16亿元，同比增长2.31%。
图15：水泥制造业业务收入、成本及利润总额增速变化（%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
10月份水泥吨毛利平均值为64.3元/吨，11月份，煤炭价格的明显上涨抵消了全国水泥均价的微幅上涨，水泥吨毛利有下降的趋势。
图16：水泥吨毛利及毛利率情况（元/吨，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
截止到10月底，水泥制造行业产成品库存为249.4亿元，较9月底减少9.9亿元，同比增加19.92%，增幅较9月底下降0.43个百分点；应收账款净额为853.2亿元，同比增长3.49%。
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5.资本市场
11月份SW水泥制造指数及沪深300指数延续上行走势，且在月底出现一波大幅上涨行情。市盈率同样出现高开高走的行情，11月底SW水泥制造指数市盈率为11.77，对于沪深300的溢价率为117%
图17：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况
数据来源：WIND、中国水泥研究院
6.进出口
1-11月份，全国水泥及熟料累计出口1302.13万吨，同比下降2.4%；11月当月水泥熟料出口量为102.52万吨，比10月增加7.62万吨。11月水泥熟料平均出口单价为58.09美元/吨，较10月份下跌1.8美元/吨。
图18：水泥、熟料出口量及价格（万吨，美元/吨）
数据来源：WIND、中国水泥研究院
7.预拌混凝土
7.1 产量
1-11月份全国预拌混凝土产量累计达到14亿立方米，同比增长11.89%，增速较1-10月回落0.3个百分点；11月当月预拌混凝土产量为1.49亿立方米，同比增长4.55%，增速较10月回落0.56个百分点。
分区域来看，11月当月华北、东北地区预拌混凝土产量依然保持同比下降的走势，华北地区同比降幅扩大，北京、黑龙江、山西、辽宁等地当月产量同比大幅下降；西北地区当月产量出现同比大幅上涨，主要是甘肃、贵州、青海当月产量出现同比大幅增长，涨幅分别为5.2%、46.15%、24.45%。
图19：全国及各地区商混产量及增速情况（立方米，%）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
7.2 价格
10月份，全国预拌混凝土C30价格为339元/立方米左右，较9月出现小幅下滑。分区域来看，除了西南地区价格有所上涨以外，其他地区价格均出现不同程度下滑：华北、华东地区商混价格出现微幅下降，10月均价较9月分别下滑2、3元/立方米；东北地区10月C30均价为378元/立方米，较9月下滑10元/立方米；中南、西北地区10月C30均价分别为320、319元/立方米，比9月分别下滑10、24元/立方米。
分省市来看，10月份价格上涨的省市（自治区）有8个，价格与8月份持平的有13个，价格下跌的有9个；其中吉林、江西、陕西价格跌幅较大，C30均价较9月下降40-45元/立方米；涨幅最大的是云南，C30均价上涨80元/立方米。
图20：各地区C30商品混凝土价格走势（元/立方米）
数据来源：中国水泥研究院
