2018年上半年，新疆青松建材化工(集团)股份有限公司（代码：600425）取得营业收入9.53亿元，同比增长30.29%。归属于上市公司股东净利润6616.05万元，去年上半年净亏损1.23亿元。基本每股收益为0.048元，去年同期-0.089元。上半年加权平均净资产收益率1.62%。
上半年水泥量减价升，实现扭赢为亏
受水泥行业需求下滑、错峰生产政策等因素的影响，上半年青松建化水泥销量比去年同期略有减少，同期水泥价格同比大幅上涨。尽管销量有所减少，营业成本和销售费用却不减，营业成本的上升主要是由于原燃料价格及运费的上涨，销售费用增加主要是由于日常消耗费用增加。在水泥量减价升的情况下，公司上半年业绩同比扭赢为亏。化工板块，公司的电石生产线已经检修完毕，烧碱和 PVC 生产线还在检修中，报告期内均未能产生收入。
表1：2018年上半年青松建化主要盈利数据
数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
新疆地区需求断崖下滑，公司开始清理部分亏损资产
公司的业绩经营状况受到区域的供需波动影响较大。近几年新疆水泥投资过热，新建产能逐步释放，水泥产能过剩情况居全国首位。据中国水泥网统计数据，2017年新疆熟料利用率仅有35.03%，远低于全国平均水平。今年以来，新疆的固定资产投资出现了断崖式下跌，上半年新疆水泥产量同比下滑了22.3%，供需不平衡导致新疆地区的水泥行业盈利能力较差。随着产能严重过剩状况的持续，公司旗下的子公司已有多家处于亏损状态，近期公司已采取挂牌转让、宣告破产、清算等多种方式对亏损甚至资不抵债的子公司进行处理。博乐南岗和奎屯南岗两家子公司位于新疆水泥产能过剩的重灾区，处于停产状态，即将宣告破产。亏损资产的清理将会停止其继续侵蚀公司资产，清理完毕后预期将会改善公司整体业绩，提高经营效率。
图1：2018年上半年新疆地区水泥产量 图2：新疆地区固定资产投资增长率（%）
数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
偿债压力仍较大，现金持续净流出
由于近几年业务的扩张，负债率较高，青松建化未来偿债压力较大。截至2018年上半年，公司总债务规模约为26亿元，其中有8.92亿为短期债务，从公司自身的资本实力及经营业绩来看，偿债的压力仍较大。居高不下的存货水平，也弱化了公司的资金使用效率和变现能力。
表2：2016-2018年上半年青松建化偿债能力分析
数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
近三年的上半年公司现金流状况，由于公司业绩的改善，经营活动带来的现金流增长迅速，今年上半年净流入2.18亿元，比2016年同期增加了近1个亿。筹资活动产生的现金流量净流出额大幅增长，从去年同期净流出1.97亿元增长至8.49亿元，可以推测公司进入了还债周期，一方面是新增的借款规模逐年下降，难以维持用新债偿还旧债的模式，另一方面尽管经营业绩改善，但与公司需偿还的庞大债务规模相比，仍然是杯水车薪。与此同时，上半年由于卡子湾生产区搬迁获得补偿金收回的现金净额有4个亿。由此可以看到，公司的净现金流入额逐年降低，近两年都是净流出。
表3：2016-2018年上半年青松建化现金流量分析
数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
