营收及净利破同期纪录 绝对盈利能力继续领先业内
上半年，海螺水泥实现营业收入319.08亿元，同比增长33.1%，其中水泥业务收入306.9亿元，同比增长32.03%，占营业收入的96.2%；实现归属于母公司净利润67.17亿元，同比增长100.21%，营收及净利润均破公司历史同期纪录，增速超过2014年水平；实现利润总额92.45亿元，占水泥全行业的27.7%，较去年同期的47.1%下滑19.4个百分点，同比增长104.41%，增速低于全行业的248%。绝对盈利能力继续大大领先业内水平，相对盈利增长速度弱于行业平均水平。
图1、2：2017年上半年，海螺水泥营业收入与净利润破历史记录，增速超2014年
数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院
新增2000万吨产能 销量增速低于产能增速6.4个百分点
上半年，海螺水泥无新的熟料线投放，但粉磨站继续有投产，新增水泥产能继续增长，净增水泥产能2000万吨，总产能达3.33亿吨，与去年同期相比，水泥产能净增3300万吨，同比增长11%。净增产能中位于海外的有440万吨，印尼海螺水泥孔雀港粉磨站于1月投产；位于国内的有1560万吨，全椒海螺、宣城海螺、南通等7台水泥磨投产。销量方面，上半年海螺水泥合计水泥熟料综合销量达1.34亿吨，同比增长4.6%，销量增速低于产能增速6.4个百分点。未来，32.5级低标水泥有望取消，这将会打压无熟料的粉磨站，海螺水泥扩张水泥产能优势或进一步发挥。
图3：上半年，海螺水泥销量增速低于产能增速
数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院
海螺水泥在国内的熟料产能超过90%位于南部市场（华东、西南、中南），今年上半年，南部市场水泥总需求同比增长2.64%，需求增速高于全国平均水平2.24个百分点，水泥价格同比也出现大幅上升，华东、中南、西南P.O42.5散装水泥均价同比涨幅分别为33.87%、26.78%和25.61%。受益去年以来以及今年3月份开始的价格上涨，上半年海螺水泥水泥熟料综合售价升至229.06元/吨，同比增长26.12%；由于去年同期煤炭价格较低，今年上半年成本同比也增加了28元/吨，成本增幅低于价格增幅，吨水泥熟料综合毛利增加19.44元/吨，同比上升34.94%，毛利率达32.78%，超过去年同期水平2.14个百分点。
图4：上半年，海螺水泥吨水泥熟料综合毛利同比上升34.94%
数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院
投资收益高达18.8亿元，基本是减持上市公司股票获利
上半年，海螺水泥投资收益高达18.8亿元，去年同期则是亏损6675.8万元，占利润总额的比重超过20%，为历年来最高。其中，处置可供出售金融资产取得的投资收益达15.57亿元，可供出售金融资产在持有期间的投资收益达181.66万元，合计达15.59亿元，占投资收益的82.83%，全部为出售冀东水泥、新力金融股票投资收益（上半年，海螺水泥将持有的冀东水泥18.77亿股全部清仓，获利14.6亿元，减持新力金融362万股，获利0.988亿元）。处置长期股权投资产生的投资收益达3.03亿元，其中清仓青松建化1.46亿股，实现投资收益2.6亿元。若扣除掉这部分投资收益，海螺水泥归属母公司净利润为48亿元，同比增长44.12%，减持股票获利大幅拉高了海螺的净利润增速。
图5：上半年，海螺水泥投资收益占利润总额比重超过20%
数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院
下半年量、价及全年盈利展望
下半年，我们预计，南方市场水泥价格将修复上半年的高位，然后继续向上的空间在10元/吨左右。以6月底的均价计算（较高位回落10~15元/吨左右），南方市场平均价格将在此基础上平均上涨7%以上；以上半年均价计算，涨幅在3.5%左右，华东地区涨幅则会高于南方市场平均涨幅，预计超过5%，海螺水泥熟料综合售价则有望超过240元/吨。销量方面，下半年，房地产端对水泥需求将产生一定的压力，在南部地区没有严格必须要求错峰生产的情况下，海螺水泥在旺季必将进一步扩大销量，全年水泥、熟料净销量预计相对乐观，同比增长5%，水泥熟料业务毛利全年同比增长40%，与上半年同比增速基本持平，毛利率有望超过35.8%，较去年提高3个百分点以上。（本文内容不构成投资建议）
