[专题]水泥行业上市公司2018年年报综合点评

2019-05-24 09:57:08

近期,A股和港股共24家水泥上市公司发布2018年年度报告,据统计该24家企业2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %,主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长……

  综评:对24家水泥上市公司的统计数据显示,2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %,主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长,仅有少数主营位于西北地区的销量出现下滑,另外熟料外销量呈现进一步下滑的趋势。盈利水平普遍提高,去年多数水泥上市企业销售均价比2017年普遍上涨20-40%,高于同期生产成本的涨幅,吨费用+成本合计最低的仍是海螺水泥,不到200元,成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅海螺水泥和上峰水泥,最低的是冀东水泥(26元)。水泥企业长期偿债能力较强,多数企业短期偿债能力有所增强,但整体仍偏弱。由于行业经济效益变好,2018年在手现金增长,水泥行业投资意愿回升,但主要集中于大型企业集团,年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

  笔者测算,2019年主要大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间,净利润增长在10-30%左右。海螺、华新、塔牌集团和华润水泥熟料、骨料产能继续扩张,受益于新增产能的释放,业绩有望进一步走高,中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响,今年随着基建和房地产的复苏,产销量有望回升,其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏,有望取得业绩最高增速。

  一、盈利情况

  1、上市公司业绩:营收和利润规模继续增长

  根据A股和港股合计24家水泥上市公司进行归纳和统计,2018年该24家公司合计实现营业收入5,474.96亿元,同比增长53.66 %,营收同比下降的仅有3家,分别是宁夏建材、亚泰集团和四川双马;归母净利润合计657.48亿元,同比增长107.24 %,除亚泰集团外所有公司均实现盈利,其中福建水泥和同方康泰实现扭亏为盈。

  从单个公司来看,营收规模在千亿级别的两家为中国建材和海螺水泥,归母净利润在百亿元以上的仅有海螺水泥一家。

  表1:2018年主要水泥上市公司盈利情况

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、行业平均效益:利润率进一步提高

  据国家统计局数据,2018年全年全国水泥行业营收规模为8823亿元,同比增长25%,实现了1546亿元的利润总额,同比增长1.1倍,行业利润率为17.52%,连续三年提升,主要得益于水泥价格的持续上涨,行业吨利润从2015年的14.29元/吨提高至2018年71.29元/吨。2018年上市公司公司行业利润率为18.46%,略高于全行业利润率。

  图1:2011-2018年水泥行业利润率(%)

  数据来源:国家统计局,中国水泥网,水泥大数据研究院

  二、经营数据大比拼

  1、水泥熟料销量:多数企业增长

  从主要的水泥熟料企业来看,4家(中国建材、西部水泥、上峰水泥、青松建化)2018年综合销量出现下滑,这其中有大部分的经营区域位于西北地区,受到了西北地区基建大幅下滑的影响。销量增长幅度最高的是福建水泥、金圆和塔牌集团,福建水泥受益于供给侧改革、外来水泥减少,核心区域供需改善,销量增长23.33%,塔牌集团受益于新增产能的释放、区域需求旺盛,销量大涨15.74%。公布了熟料销量数据的企业中,5家(冀东、华润、华新、万年青、福建水泥)熟料销量下滑,超过水泥销量下滑的数量,其中华润和福建水泥下滑幅度较大,接近50%。

  表2:2018主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、吨数据对比:亚泥卖最贵,海螺成本最低,上峰和海螺吨净利超百元

  据对部分公布了2018年销量的水泥企业的统计测算,去年水泥熟料均销售均价比2017年普遍上涨在20-40%,吨售价最高和最低分别是亚洲水泥(351元)和万年青(279)。每吨的生产成本也普遍有10-20%的同比上涨,低于价格的涨幅,吨成本最低和最高分别是海螺水泥(173元)和亚洲水泥(227元)。由于规模的差异,各家企业的费用控制水平差异较大,吨费用最低的是塔牌(23元)和海螺水泥(23.5元),最高的是中国建材,但由于中国建材水泥业务营收占比只有54%,实际上吨费用最高的应为冀东水泥(61元)。吨费用+成本合计最低的是海螺水泥,也是唯一一家不到200元的,成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅有两家,海螺水泥和上峰水泥,最低的是冀东水泥(26元)。

  表3:2018年主要水泥上市公司吨数据(元)

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院
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  三、财务指标对比

  1、盈利指标:盈利水平普遍提高

  2018年,24家上市公司中有21家的的净资产收益率都在提高,盈利能力显著增强,其中达到20%的有11家,接近半数,超过30%的有4家,上峰水泥、福建水泥、华新水泥和万年青,海螺水泥也接近30%。

  毛利率来看,2018年多数水泥上市企业都超过或接近30%的水平,说明去年大型水泥企业集团的盈利能力相比2017年有明显的提升,除金圆股份和博闻科技,其他公司的毛利率均有提高,金圆股份的综合毛利率被环保业务(5.88%)拉低,博闻科技是以粉磨站生产水泥为主,外购熟料价格的上涨导致其收入和成本倒挂。毛利率最高的是上峰水泥,最低的为博闻科技;毛利率提升最多的是四川双马,下滑最多的是亚泰集团。

  净利率方面,有9家企业净利率水平超过20%。最高的是四川双马(36.28%),最低的是亚泰集团(-1.5%);净利率提升最多的是福建水泥,下滑最多的是博闻科技。

  表4:2018年主要水泥上市公司盈利指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、资产周转情况:万年青、海螺水泥最优

  整体来看水泥上市企业资产周转率有所提高。多数企业2018年度的总资产周转率超过或接近0.5,超过1的仅有万年青,其各项资产的周转率都在中等以上水平,较低的是博闻科技、亚泰集团和青松建化。固定资产周转率多数企业在1-3的区间,最高和最低分别为东吴水泥(4.57)和青松建化(0.47)。应收账款周转率,多数企业在10以下,最高的和最低分别是福建水泥(66.34)和亚泰集团(1.89)。存货周转率多数在7-15,最高和最低分别为海螺水泥(15.14)和亚泰集团(1.12)。

  如下表所示,万年青的总资产周转率、固定资产周转率和存货周转率均排名前5,海螺水泥总资产周转率和存货周转率均排名前5,指标最优秀,另外金圆股份、华新水泥和上峰水泥尽管单项指标未进入前五,但整体比较均衡,总资产周转率也排名靠前。

  表5:2018年主要水泥上市公司资产周转情况(标红色为该指标TOP5企业)

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  3、资本结构:长期偿债能力增强

  随着行业的发展,近年来水泥上市企业时有兼并重组“小并大”、资产剥离退出水泥行业等事件,为方便对比笔者仅以目前的24家上市公司作为观察对象。自2012年以来该24家水泥上市公司的总资产不断扩大,资产负债率持续降低,从2012年66.29%降至2018年54.02%。

  图2:24家水泥行业上市公司资本结构

  数据来源:上市公司半年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  主要公司来看,多数企业长期偿债能力增强。中国建材依旧负债率最高的(68.76%),但同比下降了6.65%。资产负债率在30%以下的公司增加至7家,比去年多了4家。利息保障倍数均超过1,偿债能力相对较强,但少数企业仅仅略高于1。博闻科技、塔牌集团和海螺水泥三家无有息负债,财务状况最为稳健。

  表6:2018.12.31主要公司长期偿债能力指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  3、短期偿债能力:流动、速动比率继续提升

  短期偿债能力方面,多数企业有所增强,但整体仍偏弱,流动比率>2和速动比率>1的企业数量不到半数,有9家企业营运资本为负数。如下表中标红的企业流动比率和速动比例排名靠前,排名靠后的企业短期偿债能力较弱。

  表7:2018.12.31水泥上市公司短期偿债能力指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院
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  4、现金流量分析:现金增加、资本支出恢复增长

  2018年24家水泥上市公司经营现金流入净额总额同比增长91.07%,筹资活动现金净流出金额增长78.79%。资本支出恢复增长,同比增长61.42%,多数企业资本支出实现增长,主要的资本支出增量来自于中国建材、海螺水泥和华新水泥。截至2018年末,主要水泥企业合计持有现金778.42亿元,同比增长65.69%。整体来看,多数水泥企业由于行业经济效益变好,2018年在手现金增长,筹资活动减少,投资意愿回升,但主要集中于大型企业集团,年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

  表8:24家水泥上市公司现金流量合计分析

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  四、2019年业绩预测:大企业继续增长

  2018年,全国水泥需求继续下滑,全年共生产水泥21.77亿吨,较2017年减少1.4亿吨,同比下滑6.03%。与此同时大型水泥企业通过收购、产能置换、海外扩张等方式继续实现业绩增长,向产业链下游发展,增加混凝土、骨料业务,利用水泥主业优势进入环保行业也是常见的做法。根据主要水泥企业的新建项目投产情况、水泥价格走势等因素,笔者对主要水泥上市企业今年全年业绩进行了预判,大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间,净利润增长在10-30%左右。

  表9:主要水泥上市公司在建项目情况

  数据来源:上市公司年报,中国水泥研究院

  2019年海螺、华新、塔牌集团和华润水泥产能继续扩张,受益于新增产能的释放,业绩有望进一步走高,中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响,今年随着基建和房地产的复苏,产销量有望回升,其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏,有望取得业绩最高增速。

  表10:主要水泥上市公司2019年业绩预测

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

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近期,A股和港股共24家水泥上市公司发布2018年年度报告,据统计该24家企业2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %,主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长……

2019-05-24 09:57:08

Recently, due to the persistent cost pressure in the south, the price of concrete has risen slightly with the raw materials, but the growth of market demand is limited, and the overall quotation is still stable. From October 31 to November 6, the national concrete price index closed at 112.47 points, up 0.31% annually and down 10.11% year-on-year.