根据2018年年报披露，海南瑞泽2018年营业收入达到31.21亿元，同比增长8.46%，但增速较2017年大幅下滑了47.71个百分点，因PPP项目受政府干预而不及预期，园林绿化业务收入增速下滑36.89%。2018年净利润实现1.22亿元，同比增速-30.69%。
图1：营业收入及增速 图2：净利润及增速
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
2018年公司净资产收益率(ROE)从2017年的7.65%下降到3.97%，盈利能力萎缩3.38个百分点，盈利下滑的原因是2018年销售净利率比2017年收缩2.35个百分点，因2018年的净利润增速比营收增速下滑幅度大。
表1：近3年财务分析
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
一、公司4项主营业务表现不一，圆林绿化拖累业绩
2018年公司除了园林绿化（毛利下滑-6.5%），其他业务的毛利率都表现较好。其中收购广东绿润开始运营市政环卫业务，收入4.55亿元，毛利率38.62%超过其他主营业务：商混（21.25%）以及水泥（22.41%）。
表2：2018年各业务收入及增速、毛利率及增减
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
二、公司核心业务-商混业务稳定
2018年商混收入15.25亿元，同比增长10.98%，商混单价因2017年国家实行供给侧改革，促使原材料价格上行而传导自身，2018年商混售价468.90元每方，同比增长19.04%。
2018年商混毛利率从2017年的16.81%增长到21.25%，提升4.44个百分点，因上游原材料涨价的传导性比较好，同时有效控制上游原材料成本价格，2018年成本价格上涨幅度（12.69%）低于销售单价上涨幅度（19.04%），使得2018年产品毛利率较上年有所增长。
表3：近3年公司商混发展情况
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
2.1 公司商混销售量受政策约束而下滑
公司商混销量下滑，同比增速-6.77%。受海南省对房地产的宏观调控，实施严格全域限购政策的影响。
表4：近3年公司商混销售量情况
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从海南施工面积增速来看，从2018年初的5.8%快速回落到2018年末的0.1%，海南房地产施工增速大幅萎缩。因此，随着海南对房地产的严格控制，对商混的需求减弱。
图3：海南房地产施工面积及增速
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2.2 公司商混成本：每方人工费用下降，每方制造费用上行
商混成本方面温和可控，其中每方人工费开支较少，而每方原材料成本和每方燃料成本合理控制，只有每方制造费用开支较大，同比增长了20.54%，主要是在2018年公司金岗水泥公司检修导致成本增加。
表5：商混4项目成本情况
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
三、公司现金流转正，但运营效率低因应收账款积累导致
现金流能力改善，公司在2018年的经营活动产生的现金流量金额/营业利润恢复正值（1.30），一方面，体现了前2年公司加大在现金流周转方面的控制，另一方面，公司处置三家子公司导致资金回流。
运营能力不佳，公司整体运营效率变差，总资产周转率低，从2017年的0.65下降到0.54，主要受应收账款影响。2018年企业在应收账款方面的控制有所松动，比2017年应收账款周转天数延长20天。其中商混应收账款同比增速14.77%，商混的应收账款回收比2017年延长了10天。
表6：2016年-2018年财务指标分析
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
公司园林绿化业务方面不及预期，2018年公司PPP项目签了4个大单，价值20.28亿元，但落地效果比2017年缓慢，占比24.30%。导致2018年公司园林绿化板块在应收账款余额增加4,318.42万元的情况下，新增了应收账款坏账准备计提6,957.21万元。
表7：公司PPP项目落地效果不明显
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥大数据研究院
在2018年期间，签订几项重大销售项目，项目建设及完工日期穿插2019年和2020年，预计2019年，部分项目如果能按期完工，比如东岸湿地公园项目和思南郝家湾项目如果能顺利完工，将能收回余款总计：4.03亿元。
根据2018年年报披露，公司已投资设立了海南圣华旅游产业有限公司，2019年后续将积极推进南田马术文化小镇项目的实施，以实现公司"大基建、大生态、大旅游"三足鼎立的发展格局。
（本文不构成投资建议）
