上半年，西部水泥（2233.HK）实现营业收入43.98亿元，同比增长5.93%，其中国内市场收入占72.5%，海外市场（非洲）收入占27.5%；实现归属于母公司净利润5.32亿元，同比下滑19.14%，归母净利润持续两年萎缩；实现水泥销量914万吨，同比增长5%（国内销量下滑，海外销量大增）。
图1、2：西部水泥上半年营业收入和归母净利润情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
国内市场量价齐跌 商混骨料产能利用率低
上半年，西部水泥在国内主要市场陕西的销量出现下滑，同比降幅达4.39%，同时销售均价也下降了16%，出现量价齐跌。陕西基建投资增速和房地产建筑安装工程投资增速继续回落，水泥市场需求萎靡，价格持续回落，拖累公司总体利润进一步下降。新疆市场销量亦出现回落，销量同比下滑9.3%至88万吨，售价下跌6%，但均价维持在400元/吨以上，这主要得益于当地良好的行业自律和封闭的市场。贵州市场公司布局靠近贵安新区，销量有所提升，但竞争激烈，价格回落。商混、骨料方面，上半年实现骨料销量206万吨，同比下滑-10.4%，实现混凝土销量92万方，同比增长43.8%，上半年产能维持不变未有进一步扩张，产能利用率均大幅低于行业平均水平。
上半年，公司水泥、骨料收入下滑，业务产能发挥率进一步走低，国内业务收入为31.9亿元，同比下滑13.39%。尽管年内煤炭价格同比回落，但由于销售价格的持续下跌，导致国内业务利润出现明显下降。
图3：2020~2023年上半年国内外业务收入结构变化
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
非洲市场贡献盈利增量 助力业绩平稳
公司上半年海外市场收入增长明显，实现收入12.09亿元，同比大增157.44%，是造成上半年公司收入增长而利润降幅远低于行业平均水平的原因，海外水泥熟料销量达179万吨，同比实现145%的增长，海外水泥产能已占公司总产能达14.6%。
去年，西部水泥进一步收购埃塞俄比亚National Cement Share Company（NCSC）的股权并实现控股（持股达61.9%），同时于11月完成该厂的升级改造并实现投产，年产水泥130万吨。今年上半年，公司在埃塞俄比亚水泥市场的平均售价高达875元/吨，并实现销量66万吨，贡献收入5.78亿元。西部水泥还计划在埃塞阿姆哈拉州莱米镇新建一条万吨线（年产水泥500万吨，计划2024年投产）。
除了收购NCSC带来的业绩增量，上半年，西部水泥在刚果（金）和莫桑比克的水泥厂分别贡献水泥业务收入5890万元和4.7亿元，莫桑比克市场实现量价齐升。
表1：上半年海外市场水泥销量及产能情况
数据来源：*含熟料，水泥大数据（https://data.ccement.com/）
下半年展望
下半年，西部水泥所在市场乏力的基建增长及地产端开工不足仍将继续施压，预计需求难有明显改善，水泥价格预计仍以弱势运行为主。近年来，西部水泥持续发力海外市场，不断提升海外业务收入比重并进一步提出扩张计划，在非洲、中亚等地业务将持续放量。非洲市场人均水泥消费量低，需求潜力大且利润高，莫桑比克、埃塞俄比亚等国较为稳定的政治环境及进一步的工业化进程有望加快释放水泥需求，带动公司海外业务增长。（本文内容不构成投资建议）
