综评：2023年一季度，塔牌集团预计实现归属于上市公司股东净利润2.16-2.42亿元，同比大幅增长310%-360%。受益于水泥销量的增长和煤炭采购价格的下降，公司水泥主业盈利水平同比有所提升，加之公司证券投资实现浮盈，公司一季度利润同比大幅增长。
图1、2：2020-2023年一季度塔牌集团归母净利润及扣非归母净利润（亿元，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
证券投资实现浮盈，助力业绩大幅回升
2023年一季度，塔牌集团扣非归母净利润预计达到1.2-1.49亿元，同比增长5%-30%。受股指回升的影响，报告期公司证券投资实现浮盈，预计报告期非经常性损益约达到0.9亿元，同比大幅增加约1.52亿元，最终公司归母净利润预计大幅增长300%-360%至2.16-2.42亿元，基本每股收益增幅超过250%。
表1：2021-2023年一季度塔牌水泥部分经营数据
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除了证券收益外，水泥主业的盈利回升也是公司业绩增长的重要原因。笔者将从需求、价格、供给三方面展开论述公司水泥主业盈利回升的原因。
（一）基础设施投资加大，粤东市场需求回升
2022年底，塔牌集团熟料产能和水泥产能已达到1473万吨和2200 万吨，公司主要市场为广东粤东市场和珠三角市场，在粤东市场享有较高市占率。2023年一季度，粤东市场需求恢复较快，2-3月水泥发运率同比高于去年。即使剔除春节假期较早的因素，广东水泥发运率的抬升速度也快于去年同期，于春节后第八周达到了80%，较2022年节后同期高2成左右。具体而言，1-2月粤东的汕头、潮州、揭阳基础设施投资分别同比增长46.8%、14.8%和56.6%。得益于基础设施投资的加大，加之各地天气情况尚可，公司一季度水泥销量同比小幅增加。
图3：2020-2023年春节后广东水泥发运率情况（%）
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（二）水泥制造成本下降，抵消价格下行影响
尽管2023年一季度广东水泥价格仍低于去年同期，但整体价格呈上升趋势，3月粤东地区袋装水泥价格经历了两轮上调，加之公司煤炭采购价格下降，导致水泥制造成本同比相应下降，这基本抵消了水泥价格同比下降的影响，最终公司水泥主业盈利水平同比有所提升。
图4：2023年一季度广东水泥价格仍低于去年同期（元/吨）图5：2020-2023年广东煤炭价格走势情况（元/吨）
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（三）错峰停窑执行情况较好，一季度中下旬整体库位不高
据广东省水泥协会发布的2023年错峰生产时间安排，广东2023年1月1日至4月30日错峰停窑天数为50天。一季度广东地区错峰生产执行情况较到位，中下旬企业整体熟料库位不高，为稳定粤东市场水泥价格提供了有力条件。
图6：2023年一季度中下旬广东整体熟料库位不高（%）
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全年展望：基建带来较强支撑，业绩有望得到修复
2023年广东重点项目年度计划投资约1万亿元，较2022年增加1000亿元。2023年广东省人民政府办公厅印发《2023年广东金融支持经济高质量发展行动方案》，其中提到2023年为基础设施、重大项目建设和房地产平稳健康发展提供融资1.5万亿元左右。预计广东的基建项目在2023年将持续发力，为公司主要市场的水泥需求带来较强的支撑。此外，2023年广东全年计划错峰生产停窑暂定80天/窑，较2022年增加20天，若行业协同进展顺利，广东水泥价格有望走稳回升。
2023年塔牌集团将加快水泥窑协同处置固废项目建设进度，积极推进发展新兴产业。2022年公司下属子公司厂区红线内光伏发电项目已全部投入运营，可有效应对电价上涨，减轻高煤价的影响。与此同时，公司将开展厂区钢结构堆棚加固建设分布式光伏及外租场地建设集中式光伏的可行性研究，争取逐步扩大光伏发电项目的建设规模，这有利于进一步压减成本，提升公司盈利能力。2023年公司证券投资额度计划较2022年削减20%，公司将加强投资风险管理工作，预期2023年塔牌集团业绩将得到修复，且业绩稳定性将有所提升。（本文不构成投资建议）
