综评：2022年上半年，万年青实现营业收入58.44亿元，同比下降1.79%，归属于母公司净利润4.92亿元，同比下降40.53%，毛利率19.58%，较同期降低8.75个百分点。上半年水泥需求不佳，在贸易板块和骨料业务的支撑下，公司营业收入基本平稳，但营业成本高增，最终归母净利润降幅明显。
图1、2：2022年上半年万年青营业收入与归母净利润
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
核心市场营业成本高增，公司利润承压下行
2022年一季度，公司实现营业收入27.36亿元，同比增长0.96%，而二季度营收小幅下滑，最终上半年营收同比降低1.79%，共计58.44亿元。与此同时，上半年公司营业成本同比增长10.2%，导致上半年公司利润承压，最终归母净利润同比大幅降低40.53%至4.92亿元，毛利率下降8.75个百分点。
表1：2022年上半年万年青主要经营数据
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万年青的业务主要分布于江西、福建、浙江、湖北、广东及安徽等六个省份。作为核心市场，上半年江西省为公司贡献了90.8%的营收。具体来看，公司在江西省的营业收入同比微降0.52%，而营业成本同比上涨12.27%，最终江西市场的毛利率下滑了9.27个百分点，致使公司整体业绩承压。
图3：2022年上半年万年青六大省份营收情况（亿元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
贸易规模扩大，营收得到支撑
2022年上半年水泥整体需求不佳，价格疲软，据国家统计局数据，公司核心市场江西的水泥产量同比下降16.8%，市场整体产销双弱。上半年万年青水泥业务的营业收入同比下降18.32%，毛利率下滑4.02个百分点至30.77%。
近年来公司的水泥业务营收占比持续下降，上半年降至五成以下。与此同时，公司积极拓展“水泥+”业务，贸易营收大幅增长40.92%，加之骨料业务发力，对冲了水泥业务规模下滑带来的影响，为公司营收提供了支撑作用。不过，公司的贸易业务利润微薄，毛利率仅0.34%，对公司总利润贡献较小。
图4：万年青水泥业务营收占比持续下降
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下半年盈利展望
地产市场仍未好转，下半年万年青核心市场基建端整体提升有限，难以对水泥需求形成较强支撑，公司水泥业务恢复或将有限。公司目前积极拓展“水泥+”业务，根据中报在建工程部分，公司尚有3条骨料线在建，合计年产能800万吨。受益于贸易和骨料业务，预计下半年公司收入端仍有支撑。此外，公司公告拟在赣州投资1.74 亿建设一条年产 80 万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化，彼时将进一步扩大商混区域市场份额。（本文不构成投资建议）
