综评:2020年华润水泥实现总营业收入400.87亿港币,同比增长2.90 %,归属于上市公司股东净利润89.60亿元,同比增长3.97%。水泥量价齐升,广东地区销量明显增长,尽管商混营收有所下滑,华润水泥全年营收保持平稳,略有增长。2021年随着大湾区建设拉动需求的增长,华润水泥经营业绩或有小幅增长。(注:下文中货币单位均为港币)
图1、2:2020年华润水泥营收、归母净利润小幅增长
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
水泥商混一增一减
由于水泥量价齐升,2020年华润水泥的水泥熟料营业收入有所增长,尽管商混业务营收下滑,全年来看总营收略有增长。或由于水泥销量、高标水泥占比的提升,2020年华润水泥营业成本增长4.95%,高于营收增长,导致营业利润同比下降2.3%。考虑到还有联营及合营公司业绩的增长,实际税率下降等因素,最终净利润仍为正。净资产收益率下降2.47个百分点。
表1:2018-2020年华润水泥主要经营数据
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2020年华润水泥总营收与前一年相比有小幅增长,主要是由于水泥和商混收入一增一减。年内公司实现水泥熟料营业收入335.31亿元,同比增长4.64 %;商品混凝土实现营收65.56亿元,同比下降5.14%。由于水泥占营收比重更大,总体来看仍是增长的。
图3、4:2020年华润水泥各项业务营收及同比、历年毛利率
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水泥量价提升,高标水泥占比超80%
2020年华润水泥共销售水泥及熟料9082.50万吨,同比增长4.37%,比2019年小幅增长,其中水泥销量同比增长5.75%,尽管去年有疫情,或由于大湾区进入建设期,拉动华润水泥在广东、广西两地的水泥销量有所增长,其中广东明显增长11.15%,云南和贵州尽管销量相对小,但增幅很高,同比增幅都在30%以上,其中云南地区销量尚未恢复到2016年的水平,贵州呈现增长的趋势,福建、海南和山西地区销量下滑。2020年熟料销量则同比下降21.04%。
图5、6:华润水泥2020年水泥熟料综合销售量价均小幅提升
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支撑华润水泥销售价格的增长,除了水泥需求和行情的增长,还有高标水泥的占比提高。从2016年到2020年,华润水泥的高标占比提高了15.6个百分点。目前已经超过80%的水平。
图7:华润水泥高标和低标水泥品种占比(%)
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从吨数据来看,2020年华润水泥的水泥熟料平均售价为369.18元/吨,同比增长0.26%,综合生产成本为214.74元/吨,同比增长3.96%。吨熟料煤耗和吨水泥电力成本均在下降,但水泥熟料的吨成本增长幅度缺大于吨售价,或是由于高标水泥占比的提高,导致熟料用量增加。2020年全年吨费用小幅增长至56.81元。吨毛利和吨净利分别为154.44元和99.42元,同比分别下降4.47%和0.49%,和去年水平基本持平。
图8:2011-2020年华润水泥主要吨数据(元)
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骨料远期产能超6300万吨,2022年为爆发期
2020年,华润水泥成立新业务办公室,统筹骨料、装配式建筑等新业务的发展,推动产业一体化发展。装配式建筑是新业务重点发展对象,共规划7个项目,全部建成后,混凝土预制构件设计年产能预计能达到150万方。
2020年末及2021年初华润水泥取得广西、云南等多处矿山权,作为骨料资源储备,截至2020年,骨料产能约1060万吨,根据目前已有的矿山预期未来骨料产能将超过6300万吨,将在未来1-3年投产,多数集中在2022年投产。
2021年盈利展望:大湾区建设拉动,或小幅增长
截至2020年,华润水泥共拥有98条水泥粉磨线、46条熟料生产线,年内在贵州安顺新投产一条5000t/d的生产线及200万吨的粉磨生产线。今年华润水泥无新投产水泥计划,骨料生产线有一条投产,预计2021年经营业绩和前一年相比基本平稳。随着大湾区建设拉动需求的增长,或有小幅增长。(本文不构成投资建议)