综评：2020年，天山股份实现营业收入86.92亿元，同比下降10.28 %，归属于上市公司股东的净利润为15.16亿元，同比下降7.31%。全年加权平均净资产收益率为14.95%，下降3.24个百分点。受到新冠疫情和超长雨季双重影响，水泥价格小幅下跌，尽管天山股份2020年销量仍然取得了增长，经营业绩相比前一年有小幅度的下滑。预计2021年将会恢复增长。
图1、2：2020年天山股份营收与归母净利润均有明显下滑
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
量平价跌，综合成本下降
受到新冠疫情全面停工停产和超长雨季的双重影响，水泥需求阶段性下滑，天山股份在新疆和江苏产品销量与2019年基本持平。尽管面对原材料、运费等上涨的不利因素，天山股份推动采购、制造、销售各环节成本下降，实现了综合成本的下降，营业成本下降幅度大于营业收入。总体来说，天山的盈利能力基本保持稳定，2020年毛利率和净利率有小幅提升，而净资产收益率同比降低3.24个百分点。
表1：2018-2020年天山股份主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2020年天山股份全年水泥销量1760万吨，同比增长5.77%，熟料销售386万吨，同比下降20.41%。由于市场变化，近几年来天山股份的熟料外销比例较高，2019年一度接近30%。
图3：天山股份水泥熟料总销量及熟料外销比例
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从吨数据来看，2020年天山股份的水泥平均售价约为356.49元/吨，同比下降5.54%。吨综合成本为219.44元，同比微跌0.21%。售价降幅比成本降幅更大，使水泥吨毛利下降8.52%，至150.94元/吨。吨净利仍在80元以上，同比下降5.94%。
此外，吨费用在2020年度大幅缩减，吨水泥及熟料的费用仅有39.80元，同比下降22.04%。其中销售费用和财务费用同比分别下降31.12%和54.89%，销售费用减少主要是由于水泥配送比例下降，运输费用减少，财务费用下降由于公司持续去杠杆、降负债带来的。
图4：天山股份水泥及熟料主要吨数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
水泥产能实现优化，主力发展协同处置
连续三年，天山股份均有产能出让，由此每年获得的收益在1-2亿元左右。2020年，天山股份将新疆昌吉州昌吉市硫磺沟镇 1 条 4000t/d（120 万吨熟料/年）熟料生产线产能出让给崇左南方。崇左南方和天山股份同属中国建材旗下，将产能出让给南方水泥，对于天山股份和集团而言既能实现资产的盘活和优化，又能取得市场化的收益，为将来增加环保投入、优化资产负债等提供资金实力。
天山股份目前无新建水泥生产线计划，主要的资本支出投向协同处置。2011年，公司在溧阳建成国内首条利用水泥窑协同处置城市生活垃圾和城市污泥示范线后，目前正分别在吐鲁番天山、溧水天山建设水泥窑协同处置危废、生活垃圾项目。2020年，天山股份合计处置固体废弃物677万吨。
2021年展望：盈利预计转正，千亿收购有望完成
天山股份的经营业绩受新疆地区和苏锡常水泥价格和需求的影响较大。今年是“十四五”开局之年，去年政策刺激之下的基建项目将逐渐进入施工期，水泥需求向好，加之在2020年的水泥价格低谷之上，预计2021年公司盈利会转正。此外，3月2日，天山股份发布公告，拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产。标的公司股东全部权益的评估值合计为约988.98亿元，标的资产作价合计为约981.42亿元。若收购顺利完成，将实现中国建材优质水泥资产的整体回A，天山股份将超过海螺水泥，成为A股产能最大的水泥企业。资产整合完成后，天山股份将有望发挥内部资产协同效应，利用产能优势提升市场占有率与议价能力，从而优化自身盈利能力。（本文不构成投资建议）
