目前水泥行业运输的方式？
水泥出厂价格常年在200-450元/吨之间，相比于螺纹钢、煤炭、玻璃等大宗品，货值明显较低；同时石灰石矿资源及产地各地分布偏均衡，因此目前水泥行业运输多以汽运为主，一般汽运费率为0.4-0.5元/吨公里左右，因此跨省偏长距离汽运不具备经济性（假设250公里，运费则需要超100元/吨），仅在相邻省份毗邻县市可能存在流动。同时，对部分沿江沿海市场，目前行业存在一定水运，主要集中在：1、进口渠道：主要是从东南亚国家通过海运销往华东终端市场，2020年我国进口熟料3337万吨，占比华东熟料产量约7%；2、长三角（安徽熟料运往江浙沪粉磨站）；3、两广沿西江运输（广西运往广东）；4、东北水泥及熟料通过海运南下；规模来看，安徽沿江及进口为主要流动渠道。
公转铁的落地执行及影响？
水泥行业落地情况：公转铁在长距离运输的煤炭和铁矿石率先落地。水泥行业公转铁更多在京津冀及周边市场落地，近年运输案例有内蒙—>北京，内蒙—>雄安，河北—>山东。就北京而言，水泥需求约1700万吨/年，而产量不到400万吨，其余超1300万吨过往依靠外部汽运供应。近年随着北京公转铁推进，2020年全市通过铁路运输原材料212万吨，其中砂石骨料160万吨，水泥52万吨，占比北京年输入水泥比例约4%。
公转铁对水泥影响如何？市场可能担心行业公转铁后，原有低运输半径下行业区域固化格局面临考验。我们分析：目前国内水泥价格高地为东南，价格洼地为西南，基于理论分析角度探讨西南对东南冲击更具代表性。截至6月底，水泥价格洼地为贵阳和昆明，价格分别为340、320元/吨，与东南相比低约100-150元/吨，估算从贵阳运往长三角铁运费在150-200元/吨左右，因此西南低价水泥大规模进入长三角不具备经济性。不过，云贵运往两湖和华南距离略近，估算铁运费用约100-150元/吨，不排除少量冲击。
实际执行尚需考虑：1、铁运可行性评估并非仅根据价差与运费考虑，还需考虑到铁路运能调配（淡季才有富裕运力）、线路衔接、汽车驳运等因素。2、目前南部龙头为海螺与中建材，其在不同大区域间均有相应销售/经营主体，且渠道管控较严格，内部跨市场冲击较难。而中小企业缺乏对终端管控和客户粘性，且成本偏高，冲击动能亦有限。
如何看待华东市场格局稳定性？
如上，西南对东南冲击有限，真正外部冲击来自进口和东北。伴随海外需求复苏和海运费上涨，2021年进口总量或有一定下降。此外，东北在市场整合、错峰趋严及竞合优化下，水泥价格同比已有超100元/吨上涨，南下动能变弱。而长三角伴随PC32.5R水泥退出、矿山治理下小线出清，旺季熟料缺口长期持续存在，可消化一定外部流入压力。
同时，能耗管控趋严及置换趋紧背景下，华东产能扩张显著受限，存量博弈下市场格局稳固。进一步，考虑到当前华东基本面短期承压更多来自外部干扰（雨水较多、工地停工、成本急涨），制约因素下半年或逐渐得到缓解。同时，去年同期盈利偏低基数下，2021H2在供需改善之下价格或超预期，叠加当前较强估值边际，水泥板块存修复空间。
